核心观点:

    营收、盈利保持高增长,业绩表现超预期。公司发布2021 年度业绩快报,全年营收、归母净利润同比分别增长18.4%、29.8%,加权平均净资产收益率(年化ROAE)同比提高1.19pct 至12.33%,业绩表现超预期。其中,2021 年Q4 单季度营收、归母净利润同比分别增长13.5%、42.7%,均继续保持高增长。Q4 营收、盈利表现较好,预计主因是:(1)规模扩张较快叠加息差压力不大,支撑利息净收入保持稳定增长,受益于财富管理业务布局加快,手续费及佣金净收入增长良好,同时,低基数效应下,其他非息收入(投资收益、公允价值变动损益等)同比高增;(2)受益于资产质量优异且拨备安全垫较厚,拨备计提对利润保持正贡献。

    规模保持较快增长,信贷配置力度较大;存款增长良好,负债结构稳定。资产端,2021 年末,总资产同比增长18.9%,结构上来看,2021年末贷款总额同比增长21.7%,贷款总额占总资产比重42.3%,与2021年9 月末基本持平,信贷投放总体保持较大力度,同时考虑到信贷结构仍有继续优化的空间,预计资产收益率保持相对平稳。负债端,2021年末,存款总额同比增长16.1%,存款总额占总负债比重62.3%,增速和占比均波动不大,核心负债较为稳定,预计在存款利率定价改革红利释放和同业负债成本下行的带动下,整体负债成本率稳中有降。综合来看,预计2021 年息差整体下行幅度有限。

    不良环比双降态势延续,高拨备继续增厚,资产质量保持优秀水平。2021 年末,不良贷款额约50.6 亿元,环比减少0.1 亿元;不良贷款率0.86%,环比下降4bp,继续延续2016 年四季度以来的环比下降态势;拨备覆盖率567.71%,拨贷比4.86%,均处于可比同业前列。综合来看,公司夯实的资产质量和扎实的风险抵御能力为后续业务发展奠定了良好的基础。

    盈利预测与投资建议:公司在“二二五五”战略规划的开局之年交出了靓丽的答卷,为新一轮战略规划行稳致远打下坚实基础。后续来看,区域需求强劲、新五年规划推动风险收益再平衡叠加公司扎实的风控能力和高拨备,多项业务共同发力,有望驱动营收盈利继续保持高增长。预计公司2021/22 年归母净利润增速分别为29.8%/27.7%,EPS分别为1.43/1.91 元/股,BVPS 分别为12.33/13.44 元/股,当前股价对应2021/22 年 PE 分别为9.3X/7.0X,PB 分别为1.08X/0.99X,考虑到区域经济优势和优异的风控管理,我们给予公司2022 年PB 估值1.5X,对应合理价值为20.16 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化。