业绩快报披露2021 年净利润同比增长29.8%，高于我们预期杭州银行公布2021 年业绩快报：4Q21 单季营收同比增长13.5%，归母净利润同比增长42.7%；2021 年营收同比增长18.4%，归母净利润同比增长29.8%，ROAE（披露值）同比提升1.19ppt至12.33%。业绩增长高于我们预期，主要来自贷款规模增长与资产质量改善。

    关注要点

    区域经济优势与信贷结构优化助推贷款规模高速增长。2021 年杭州银行总资产同比增长18.9%，贷款同比增长21.7%，存款同比增长16.1%。我们认为公司贷款增速提升一方面是受益于杭州地区及六大分行所在地区经济动能保持强劲、信贷需求旺盛，另一方面来自于公司积极扩客展业，逐步加大对制造业、小微企业的贷款投放力度。

    做大做优零售与小微增长极，有望提振银行息差水平。我们测算公司4Q21末模拟净息差为2.05%，环比有所下降，我们预计主要由于宽松的流动性环境下优质资产的利率定价有所下滑。对此，公司2021 年起实施的新五年战略规划中新增小微业务重点，同时发力财富管理和消费信贷两大零售业务，以对冲资产定价下行拖累。截止1H21 末，小微金融条线贷款余额同比增长30%，零售AUM同比增长11%，我们预计2021/2022 年均维持较快增速。

    资产质量保持优秀，为净利润增长创造空间。2021 年末杭州银行不良率0.86%，季度环比下降4bp；拨备覆盖率567.71%，季度环比提升8ppt。我们认为银行资产质量改善主要来由于综合风控体系的完善和数字化风控能力的建立，稳健的资产质量、充足的拨备水平为后续的利润增长提供空间。

    保险股东减持对股价造成扰动，P/B估值回落至1.0x，建议投资者积极关注。

    太平洋人寿与中国人寿由于自身资产配置需要自2021 年4 月起减持公司股份，其中太平洋人寿完成最新一轮1.99%的减持计划（2 月22 日公告）后将不再持有公司股份，中国人寿上一轮减持完毕后目前仍持有3.86%公司股份，暂无进一步减持计划。我们认为减持进度已处于中后期，目前银行P/B估值已回落至1.0x，我们建议投资者积极关注投资机会，重申看好杭州银行新五年战略规划的执行落地。

    盈利预测与估值

    考虑到杭州银行贷款增速提升、资产质量持续改善，我们上调2021/2022/2023 年净利润4.9%/6.4%/7.2%至92.61/111.09/133.24 亿元，对应同比增速29.8%/20.0%/19.9%。当前股价对应2022/2023 年1.0 倍/0.9倍市净率。维持跑赢行业评级和19.70 元目标价，对应2022/2023 年1.5 倍/1.3 倍市净率，较当前股价有47.9%的上行空间。

    风险

    净息差提升不及预期。