利润增长靓丽，信贷投放提速

    杭州银行于3 月10 日发布2021 年业绩快报，2021 年归母净利润、营业收入分别为93 亿元、294 亿元，同比+29.8%、+18.4%，增速较1-9 月+3.6pct、-1.6pct。归母净利润增速近30%，创2013 年来新高，增速在已披露2021年业绩快报的银行中仅次于江苏银行。利润增长靓丽驱动因素主要为信贷投放提速与信用成本下降。鉴于信用成本下降，我们预测21-23 年EPS 为1.56/1.85/2.14 元（前值为1.51/1.76/2.04 元），22 年BVPS 预测值为13.38元，对应PB 1.0 倍。可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.87 倍，公司高成长性特征显著，资产质量优异，应享受一定估值溢价，我们给予22年目标PB1.35 倍，目标价由17.89 元调至18.06 元，维持“增持”评级。

    资产稳步扩张，信贷投放提速

    2021 年ROE、ROA 分别同比+1.19pct、+0.07pct 至12.33%、0.72%。2021年末总资产、贷款、存款同比增速分别为+18.9%、+21.7%、+16.1%，较9月末-0.8pct、+2.1pct、持平。贷款占总资产比例稳步提升，21 年末达到42.3%，较20 年末提升0.96pct。150 亿元杭银转债在转股价下修后转股预期增强，以2021 年9 月末风险加权资产静态测算，若150 亿元杭银转债全部转股成功，核心一级资本充足率将提升1.81pct 至10.32%，为资产规模较快增长补充弹药。

    资产质量持续优化，成本收入比或基本稳定

    2021 年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.86%、568%，较9 月末-4bp、+9pct。资产质量持续优化，拨备覆盖率有望保持上市银行第1 高。我们预计2021 年信用成本为2.09%，同比-23bp。我们预计成本收入比同比微升0.1pct 至26.4%，主要由于零售转型过程中，加大人员等投入。

    推动大零售转型，新五年更高质量发展

    2021 年杭州银行开启新一轮五年战略规划，将做大零售、做优小微为新增长极，紧握财富管理与消费信贷双向发展机制。财富管理方面，基于长三角地区良好的经济环境、理财子公司的稳步发展，具有较大发展潜力；消费信贷方面，信用贷拳头产品“公鸡贷”持续优化，消费金融子公司增资后业务规模有望进一步提升。对公业务则注重向实体企业转型。2 月28 日大股东澳洲联邦银行以协议转让方式向杭州城投及杭州交投共转让5.94 亿股，占总股本的10%。杭州市国资持股比例提升，后续银政合作或更为顺畅。当前公司战略稳步推进，有助于公司业绩稳步向好。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。