利润释放加速，全年归母净利润同比增长近30%。

    　　公司披露2021 年业绩快报，全年实现营收和归母净利润293.61 亿元、92.61亿元，同比分别增长18.36%、29.78%，同比增速较前三季度分别略微下滑1.6pct、提升3.62pct。全年加权平均ROE 达12.33%，同比提升1.19pct。

    　　公司业绩延续高增长态势，归母净利润同比增速在已披露业绩银行中位居第2，创近9 年以来新高，经营效益持续向好。拉长时间来看，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为17.11%、18.44%，仍然保持较高水平，归母净利润两年复合增速在已披露业绩银行中仍然位居第2，显示出明显优于同业的业绩成长性。

    　　信贷扩张步伐逐季加快，区域信贷需求旺盛

    　　21Q4 末公司资产总额同比增长18.93%，同比增速较21Q3 末下滑0.78pct；但值得注意的是21Q4 末贷款总额同比增速较21Q3 末提升2.09pct，信贷同比扩张速度逐季加快。公司网点主要分布于以浙江省为主的发达经济圈，活跃的民营经济催生出旺盛的金融需求。以杭州为例，民营经济增加值占GDP 比重自2015 年以来逐年攀升，至2020 年已达61.20%。

    　　资产端保持高增速的同时，公司负债端扩张亦保持同步节奏。21Q4 末公司负债总额同比增长19.49%，高于总资产和贷款总额同比增速。虽然存款总额同比增速低于贷款总额，但三、四季度以来已有明显改善。存贷比至21Q4末已提升至72.60%，贷款投放稳中向好。

    　　不良率创十年新低，拨备厚度达历史新高

    　　资产保持扩张的同时，公司严守风险底线。截至21Q4 末公司不良率为0.86%，较21Q3 末继续下滑4bp，不良率水平已经创十年新低。

    　　与此同时公司拨备覆盖率已经高达567.71%，为历史最高水平，预计仍保持上市银行首位。实际上2019-2021 年三年时间公司拨备覆盖率提升幅度达311.71pct。拨备厚度的提升一方面系资产质量持续优化，另一方面经营效益持续好转，“开源节流”效应下拨备覆盖率大幅提升，风险抵御能力强化。

    　　投资建议：受益先行示范区建设，“二二五五”战略打造零售小微增长极公司“二二五五”战略以“做大零售”和“做优小微”作为增长极，尤其是发展小微业务不仅符合当前政策导向，更切合长三角地区发达的民营经济实际。同时随着浙江共同富裕示范区的建设，区域金融需求有望继续保持活跃状态，信贷需求空间大。当前公司150 亿元可转债已处于转股期，静态测算若完成转股则可提升核心一级资本充足率1.81pct，有效支撑起信贷扩张。我们看好公司未来业绩成长性，预计2022-2023 年归母净利润同比增长18.96%、18.34%。目前对应公司PB（LF）为1.08 倍，维持2022 年目标PB 1.5 倍，对应目标价20.04 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：信贷需求疲弱，信用风险波动，零售转型不及预期，业绩快报为初步测算结果、具体财务数据以公司披露年报为准