事件：杭州银行披露业绩快报，2021 年实现营业收入294 亿元，同比增长18.4%，实现归母净利润93 亿元，同比增长29.8%，业绩超预期。4Q21 不良率季度环比下降4bps 至0.86%，拨备覆盖率季度环比提升8.3pct 至568%，资产质量符合预期。

    　　营收保持高增，利润增速位居上市银行前列：2021 年杭州银行营业收入同比增长18.4%（9M21：20.0%），增速小幅放缓，推断是受非息收入增速放缓及贷款定价仍小幅承压影响，但预计营收增速仍然位居上市城商行前列。2021 年杭州银行归母净利润同比增长29.8%（9M21：26.2%），在已披露业绩快报的上市银行位居第二（仅略低于江苏银行，和张家港行持平），反映资产质量改善下信用成本具备充分下行基础，同时资本补充诉求强烈持续催化业绩释放动力。

    　　资产质量为上市以来最优，不良率近5 年来逐季下降，拨备覆盖率超560%：4Q21 杭州银行不良贷款余额季度环比下降0.4%，不良率环比下降4bps 至0.86%，2021 年以来连续3 个季度实现不良双降，且不良率自从2017 年开始便逐季下降，当前不良率较2016 年已累计下降76bps。同时拨备持续夯实，4Q21 拨备覆盖率季度环比上升8.3pct至568%为历史最高，亦从2018 年以来逐季提升，风险抵补能力持续增强，资产质量为上市以来最优。当前拨备覆盖率或为上市银行最高，是利润持续高增的重要保证。

    　　杭州银行凭借区域、股东等优势资源禀赋，2022 年信贷有望维持较快增长，或是营收贡献的主要抓手：2021 年以来杭州银行贷款增长逐季提速，4Q21 贷款同比增长21.7%（3Q21：19.6%），一方面受益于杭州强省强市的区位优势，区域信贷需求旺盛；且大股东及实际控制人杭州市财政局持股11.86%，为杭州银行带来较多对公项目。年初调研反馈去年项目储备2000 亿左右，1 月前20 天贷款投放量超200 亿，高于去年同期（去年1 月份整体投放约160 亿），新增贷款主要是政府和城市建设为主，在2022 年稳增长的大基调下，杭州银行凭借在基建等政府类项目上的优势，信贷有望继续保持高增。

    　　投资分析意见：杭州银行业绩表现位居上市银行前列，不良维持低位，拨备水平最高，ROE 同比提升1.0pct 至12.3%。3Q21 杭州银行核心一级资本充足率仅8.51%，接近监管红线，资本补充压力凸显，目前杭州银行仍有150 亿可转债待转股，以3Q21 数据测算，若全额转股可增厚核心一级资本充足率约1.81 个 百分点。根据业绩快报调整2021年利润增速，维持2022-23 年增速预测不变，预计2021-23 年归母净利润增速分别为29.8%、21.5%、22.3%。当前股价对应1.02 倍22 年PB，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济大幅下行引发行业不良风险；资本补充不及预期影响资产投放节奏。