报告导读

    　　盈利持续提升，资产质量扎实，股权结构优化。

    　　投资要点

    　　业绩概览

    　　杭州银行2021 年报：归母净利润同比+29.8%，增速环比+3.6pc；营收同比+18.4%，环比-1.6pc；ROE12.3%，同比+1.2pc；ROA0.72%，同比+7bp；不良额环比-0.8%，不良率0.86%，环比-5bp，拨备覆盖率568%，环比+8.3pc。

    　　核心观点

    　　1、盈利持续提升。杭州银行2021A 利润增速在前三季度持续增长的基础上进一步提升3.6pc 至29.8%，在已披露业绩上市行中位居前列。归因规模扩张提速，非息收入和减值的支撑加强。①规模：21A 生息资产日均规模同比+18.5%，增速环比+0.4pc。②减值：21Q4 单季资产减值损失同比-23.4%，增速较21Q3下降49.9pc。③非息：21A 非息收入同比+50.4%，增速环比+2.5pc，主要得益于中收增速环比+7.9pc。推测与在区域内强劲的财富管理需求下，公司财富管理战略逐步落地，代销业务开始发力有关。

    　　2、息差小幅下降。21A 杭州银行净息差（期初期末口径）1.64%，较21Q3 小幅下降3bp，归因负债成本率上升较多。具体来看：①资产端，21Q4 生息资产收益率环比+5bp 至3.78%，主要归因高收益零售贷款占比提升，21Q4 零售贷款环比+7.4%，增速较贷款总额快3pc。②负债端，21Q4 付息负债成本率环比+9bp 至2.44%，主要归因存款占比下降，同时存款成本率上升，21Q4 存款环比+3.8%，增速较总负债慢1pc，21H2 存款成本率较21H1 上升7bp 至2.24%。

    　　3、资产质量扎实。①不良方面，杭州银行21Q4 不良额环比下降0.8%，不良率环比-5bp 至0.86%，不良连续实现双降。前瞻指标方面，21Q4 关注率环比-18bp至0.38%，逾期率环比-8bp 至0.61%。②拨备方面，杭州银行拨备覆盖率环比+8.3pc 至568%，拨备大幅增厚，达到上市以来最优水平。展望未来，资产质量夯实，实际风险下行下，预计杭州银行资产质量将保持稳中向好，扎实的拨备将继续为业绩释放打下基础。

    　　4、股权结构优化。根据3 月公司公告，大股东间股权转让完成后，整体股权结构中杭州国资占比提升，预计银政合作有望更加密切，有利于杭州银行进一步挖掘优质区域的潜在业务机会，助力快速发展。

    　　盈利预测及估值

    　　预计22-24 年归母净利润增速25.8%/20.5%/20.6%，对应BPS 13.8/15.5/17.5 元。

    　　维持目标价19.89 元，对应22 年PB 1.44x。现价对应22 年PB 1.11x，现价空间30%，买入评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。