投资要点

    　　利润增速创新高至30%，资产质量位居第一梯队。公司2021 全年营收/归母净利润同比增速分别为18.4%、29.8%；Q4 单季度营收同比+13.5%，归母净利润同比+42.7%。从收入结构来看：1）利息净收入持续增长，增速稍有放缓；2）手续费净收入增速回升至20%，主要是代理类业务快速增长带动；3）其他非息收入同比大增87%，主要是交易性金融资产产生的投资收益及估值增长带动。从成本方面来看：1）成本收入比小幅上升至27%，主要来自员工费用的增加，用于扩充一线队伍数量、推进科技人才强军计划。2）2021 年全年综合信用成本1.96%，同比明显下行，资产质量优异，拨备覆盖率提升大幅提升至568%，资产质量位居上市同业第一梯队。

    　　贷款、投资资产高速扩张，增配债券，息差继续下行。2021 年总资产同比+18.9%，保持高速扩张；贷款同比+21.9%，贷款占生息资产比重提升至41%；投资类资产同比+23.6%，占比提升至48%。从信贷投向来看，全年新增贷款中对公、零售、票贴分别贡献66%、34%，对公占比提升至62%。

    　　零售信贷中经营贷增长较多，住房按揭占比压降。负债方面，存款同比+16.1%，存款占付息负债比重略有下降，债券类负债增长较快，主要是公司加大债券及同业存单发行力度。定价方面，2021 年净息差1.83%，同比-15bps；生息率同比-14bps，其中贷款同比-26bps；付息率同比-4bps，其中存款同比-12bps。

    　　不良率低位环比再降4bp 至0.86%，拨备覆盖率大幅跃升至568%。2021年不良率低位下行至0.86%，同比-21bps，环比-4bps；拨备覆盖率跃升至568%。其中房地产业不良率提升至3.78%（贷款拨备充足，期末拨备覆盖率达到566%）。关注率0.38%，同比-20bps；逾期率0.61%，同比-22bps。

    　　2021 年加大了非信贷债权资产的拨备计提力度，全年计提51 亿信用减值。

    　　公司资产质量俨然已经迈入上市银行第一梯队，关键指标持续改善，为全新五年战略推进提供了坚实的基础。

    　　值得关注的是，年报中首次披露了政府融资平台业务余额（6.81 亿元，占贷款总额0.12%），无不良贷款。

    　　盈利预测与评级：我们小幅上调公司盈利预测，预计2022、2023 年EPS分别为1.77 元和2.12 元，预计2022 年底每股净资产为13.85 元，以2022年4 月15 日收盘价计算，对应2022 年底PB 为1.10 倍。2021 年公司开启新一轮五年战略（“二二五五”战略），以做强公司为压舱石，以做大零售、做优小微为增长极，零售重点发力财富管理。杭州银行长期深耕长三角区域、体量适中成长性强、区位优势明显、资产质量优异。我们持续看好公司伴随区域发展的成长性和业务结构持续优化下的经营表现，维持对公司的“审慎增持”评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期