事件

    　　2022 年4 月15 日，杭州银行披露2021 年报：2021 年实现营业收入294 亿元，同比增长18.4%（9M21：20.0%）；实现归母净利润93 亿元，同比增长29.8%（9M21：26.2%），业绩符合我们的预期。4Q21 不良率季度环比下降4bps 至0.86%，拨备覆盖率季度环比上升8.3pct 至567.7%，资产质量符合预期。

    　　简评

    　　1. 利润增长加速，营收增速稳健，基本面优异；立足于优质区域的优质城商行，凭借强劲信贷需求推动22 年业绩高增。

    　　杭州银行2021 年净利润增速环比9M21 提高3.6pct 至29.8%，利润增长符合我们的预期。根据盈利驱动因素分析，规模、拨备、其他非息收入、净手续费分别对杭州银行的利润增速贡献17.9%、14.5%、8.9%和2.4%；息差收窄是主要负面因素（-10.8%）。

    　　2021 年杭州银行营业收入增速18.4%，较9M21 放缓1.6pct，但较上年增速提升2.5pct。4Q21 营收放缓主要是非息收入中的其他非息收入增速放慢；但净手续费收入、利息净收入保持较快增长趋势。4Q21 贷款季度环比增长4.5%，4Q21 贷款新增仅次1Q21，贷款需求保持强劲。

    　　展望2022 年，杭州银行作为立足经济发达区域的优质城商行，依靠强劲的信贷需求驱动未来利息收入快速增长；同时区域内财富管理发展空间较大，将继续推动其中收快速增长，预计未来三年杭州银行营收将保持15%以上的高速增长。

    　　2. 资产质量再上台阶，拨备覆盖率行业领先。

    　　1）不良率全年逐季下降，不良生成保持低位：杭州银行4Q21不良率延续全年逐季下降趋势，季度环比下降4bps 至0.86%，资产质量处于上市银行前列，在城商行中仅高于宁波银行。根据测算，全年加回核销不良生成率仅为5bps。分行业来看，2021 年杭州银行对公、零售贷款不良率同比分别下降30bps 和10bps 至1.17%和0.35%。

    　　2）关注、逾期继续改善，不良+关注率降至1.24%：截至2021年底，杭州银行关注率同比下降20bps 至0.38%，关注类贷款规模同比下降20%；逾期贷款率同比下降23bps 至0.61%，逾期贷款规模同比下降11%。

    　　3）严守不良认定标准：截至4Q21，逾期90 天以上贷款/不良为65%，逾期贷款/不良仅为72%。

    　　4）风险抵补能力全年大幅提升，拨备覆盖率行业领先：4Q21 杭州银行拨备覆盖率季度环比再提高8.3pct至567.7%，全年累计提高98.2pct。

    　　3. 净息差略有下降，主要原因在于贷款定价有所下行，大基建引领对公信贷快速增长。

    　　2021 年杭州银行净息差为1.83%，同比下降15bps。4Q21 单季度净息差为1.79%（测算值），季度环比下降4bps。资产端，杭州银行响应金融支持实体经济政策，降低实体经济融资成本，2021 年贷款收益率同比下降26bps至5.11%，生息资产收益率同比下降14bps 至4.25%。负债端，2021 年存款成本同比下降12bps 至2.21%，主要得益于公司主动压降高成本的结构性存款，优化负债结构，带动付息成本同比下降4bps 至2.39%。展望2022年，监管下调中小银行存款加点10bps，预计将进一步帮助杭州银行降低存款成本，保持净息差相对稳定。

    　　基建领域对公贷款全年积极投放，优质区域彰显高成长性。2021 年，杭州银行抓住对公信贷需求旺盛的时机大力投放，全年新增信贷资源66%投向对公贷款。从对公贷款行业看，基建占新增对公贷款56%、租赁及商业服务业占比16%、制造业占比16%、批发零售业占比5%，而房地产贷款继续压降，同比下降17%。零售方面，主要增量来自于经营贷和消费贷，新增占比分别为42%和29%。

    　　4. “二二五五”战略引领下，对公、零售业务转型升级。

    　　公司金融业务方面，杭州银行打造“公司金融+交易银行、投资银行、科创金融”的业务模式。2021 年对公基础客户同比增长16.4%达到5.4 万户，有效客户数同比增长21.7%达到2.02 万户。投资银行业务上，杭州银行承销各类债务融资工具达到1434 亿元，同比增长98.5%，浙江省市场占有率11.97%，同比提高7pct。科创金融业务上，杭州银行科创企业融资敞口470 亿元，同比增长10.8%，不良率仅1.11%；覆盖浙江省内优质上市公司近50%、覆盖经营区域内科创板上市公司超40%。

    　　零售金融方面，财富管理与客户经营重点推进。2021 年杭州银行AUM 同比增长10.9%达到4242 亿元，代销财富管理产品706 亿元，其中代销基金124 亿元，同比增长166%。零售基础客户数达到381 万户，同比增长3.6%。

    　　5. 投资建议与盈利预测

    　　一方面，杭州银行优异的资产质量护航业绩高增，进一步巩固头部城商行梯队；另一方面，优质区域带来强劲的对公融资和零售财富管理需求，成为杭州银行未来营收高速增长的最强驱动力。我们预计，杭州银行2022-2024 年归母净利润同比增速23.5%、23.9%和24.1%。当前估值1.12 倍22 年PB，目标估值1.6 倍22 年PB，对应目标价21.7 元/股。

    　　6. 风险提示

    　　公司主要面临以下风险：1）宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险；2）全球疫情出现超预期反弹，国内外政策发生变化；3）资本补充进度低于预期。