事件：4 月15 日，杭州银行披露2021 年业绩，2021 年实现营业收入293.61 亿元，YoY+18.36%；归母净利润92.61 亿元，YoY+29.77%；加权平均ROE 为12.33%。

    　　截至2021 年末，资产规模1.39 万亿元，不良贷款率0.86%，拨备覆盖率567.71%。

    　　1、业绩靓丽，高成长性延续。

    　　高成长性延续。2021 年营收294 亿元，同比增长18.36%，增速较3Q21 略降1.61 个百分点。营收增速略有下行，主要受息差下降拖累。盈利增速持续提升，2021 年归母净利润93 亿元，同比增长29.77%，增速较3Q21 进一步提升3.61 个百分点，主要由于资产质量向好，信用成本下降。

    　　ROE 提升。2021 年加权平均ROE 为12.33%，同比提升1.19 个百分点。

    　　2、新五年规划开局良好，资产保持较快增长。

    　　杭州银行制定了2021-2025 年“二二五五”战略规划，基于两大转型、实现两维目标，坚持五大业务发展策略、五大能力提升策略。2021 年是新一轮五年战略规划的开局之年，整体开局良好，资产、贷款、存款均保持较快增速。

    　　截至2021 年末，资产/贷款/存款分别为1.39/0.59/0.81 万亿元，同比增速分别为18.93%/21.69%/16.14%。

    　　3、非息收入高增，息差改善空间大。

    　　非息收入高增。2021 年，非息收入83 亿元，同比大增50.44%。其中，手续费及佣金净收入同比增长19.69%，投资收益同比增长55.05%，公允价值变动损益同比增长686.97%。

    　　息差下降，改善空间大。2021 年净息差1.83%，较1H21 下降10bp，主要由于生息资产收益率走低，负债成本略升。2021 年生息资产收益率4.25%，较1H21 下降6bp，在已披露年报的上市城商行中偏低。2021 年杭州银行计息负债成本率2.39%，较1H21 上升2bp，在已披露年报的上市城商行中处于较低水平。预计随着“二二五五”战略规划的持续推进，资产结构优化，息差改善空间大。

    　　4、资产质量持续优异，拨备覆盖率高位提升。

    　　资产质量优异。截至2021 年末，不良贷款余额50.4 亿，较21Q3 下降0.4亿，不良贷款率为0.86%，较21Q3 下降4BP，不良实现双降；关注贷款率0.38%，较21Q3 下降18bp；逾期贷款率0.61%，较21Q3 下降9bp。资产质量持续改善，目前杭州银行资产质量在上市银行中处于较优水平。

    　　拨备覆盖率高位提升。截至2021 年末，拨备覆盖率为567.71%，在21Q3上市银行最高的水平上进一步提升8.29 个百分点；拨贷比4.86%，较21Q3略降19BP。我们认为，杭州银行风险抵御能力较强，拨备反哺利润空间较大。

    　　5、可转债转股可期，资本充足率有望提升。

    　　核心一级资本充足率偏低，截至2021 年末，核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.43%/10.40%/13.62%，分别较21Q3 下降0.08/0.16/0.25 个百分点。150 亿可转债已进入转股期，转股价12.99 元/股，当前股价距离强赎价（未扣减2021 年分红）还有10%的空间。可转债转股可期，核心一级资本充足率有望提升。

    　　投资建议：高成长性延续，资产质量优异。杭州银行立足浙江，基本面优异，业绩靓丽，未来发展向好。考虑杭州银行的高成长性，我们维持“强烈推荐-A”

    　　评级，给与1.4 倍22 年PB 目标估值，对应目标价19.49 元/股。

    　　风险提示：金融让利，银行息差收窄；资产质量恶化。