杭州银行2021 年业绩表现出色，营收与盈利均保持高增。公司立足杭州、深耕浙江，经营保持高质量增长，风险指标行业领先，业绩向好确定性较强，维持“增持”评级。

    　　 事项：杭州银行发布2021 年年报，全年实现营业收入293.61 亿元，归母净利润92.61 亿元，同比分别+18.36%/+29.77%；不良贷款率同比-0.21pct 至0.86%。

    　　 业绩概况：业绩持续高增。杭州银行2021 年归母净利润同比+29.77%（前三季度同比+26.16%），盈利增速在前三季度高基数基础上继续提升3.61pcts，全年盈利增速录得2012 年之后的最高值。1）收入端，净息平稳，非息高增：公司2021 年利息净收入/非利息净收入分别同比+9.15%/+50.44%，非息收入中投资业务收入贡献主要增量。2）支出端，成本收入比小幅提升：公司全年成本收入比同比小幅提升0.95pct 至27.30%，主要因为扩充人员和科技投入。3）减值端，减值计提收敛反哺盈利：全年资产减值损失同比+5.43%，其中Q4 同比-23.39%，资产质量稳定，减值计提收敛贡献利润增长。

    　　 利息业务：扩表积极，息差承压。1）资产负债表扩张保持积极：2021 年末公司总资产1.39 万亿元，总负债1.30 万亿元，同比分别+18.93%/+19.49%，资产负债表持续积极扩张。全年生息资产平均余额同比+17.89%，定价承压环境下公司积极扩张规模以量补价。2）资产结构持续改善：2021 年末公司贷款占资产比重较上一年提升0.96pct 至42.33%，资产结构有所改善。3）息差边际承压：2021 年末净息差为1.83%，较半年末-10bps，较年初-15bps，主要因为落实金融支持实体经济，生息资产平均利率同比-14bps。随着资产负债结构持续优化和定价管理强化，预计息差有望企稳。

    　　 非息业务：投资业务收入同比高增，中间业务收入增长较快。1）投资业务收入同比高增：全年投资收益多增13.72 亿元，公允价值变动损益同比多增6.66 亿元，“投资收益+公允价值变动损益”合计同比+78.72%，市场利率环境较好，整体投资业务收入大幅提升。2）中间业务收入表现良好：公司积极推进制胜财富战略落地，助推中间业务收入较快增长，全年手续费及佣金净收入同比+19.69%，其中财富管理相关业务收入增长良好，托管及其他受托业务佣金/代理业务手续费收入分别+22.01%/+33.34%；而减费让利政策背景下，银行卡业务收入同比走弱。

    　　 风险现状：资产质量创近10 年最佳，拨备覆盖率优中更优。1）账面资产质量为近10 年最佳：2021 年末公司不良贷款率较三季度末继续下降0.04pct 至0.86%，较去年末下降0.21pct，创近10 年最优水平。2）风险前瞻指标持续改善：2021 年末公司关注贷款率和逾期贷款率分别为0.38%/0.61%，同比分别改善0.20pct/0.22pct，风险预期向好。3）拨备覆盖率优中更优：2021 年末公司拨备覆盖率较三季度末环比提升8.29pcts 至567.71%，较去年末大幅提升98.17pcts，在上市银行中处于领先水平。

    　　 风险因素：宏观经济增速超预期下滑；资产质量大幅恶化。

    　　 投资建议：杭州银行2021 年业绩表现出色，营收与盈利均保持高增。公司立足杭州、深耕浙江，经营保持高质量增长，风险指标行业领先，业绩向好确定性较强。考虑到公司高成长有望延续，维持公司2022 年EPS 预测1.78 元，新增2023 年EPS 预测为2.17 元，当前A 股股价对应2022 年1.11xPB，维持公司目标价17.70 元，对应2022 年1.29xPB，维持“增持”评级。