归母净利润增速创9 年新高，营收与业绩增长匹配性高公司披露2021 年报，业绩表现与快报披露基本一致，全年实现营收和归母净利润293.61 亿元、92.61 亿元，同比分别增长18.36%、29.77%。公司归母业绩增速创近9 年新高，经营效益持续向好，加权平均ROE 同比提升1.19pct 至12.33%。2019-2021 年营收和归母净利润复合增速分别为17.11%、18.44%，业绩释放有坚实的营收基础，归母净利润两年复合增速位居已披露数据上市银行第二，仅略低于宁波银行的19.38%。

    信贷投放稳步提速，Q4 零售加速投放

    2021 年净息差1.83%，同比下滑15bp。其中贷款利率同比下滑26bp，主要系公司以对公为主的信贷结构受落实降低实体融资成本影响较大，2020 年LPR 多次下调累积效应影响显现。信贷投放价跌量升，21Q4 末公司贷款总额同比增长21.69%，较21Q3 末提升2.09pct，信贷同比扩张速度逐季加快，21Q4 单季度投放达21Q1 的70%，高于21Q2 和21Q3。分结构来看零售贷款在21Q4 加速投放，新增贷款占比达62%。信贷需求高景气彰显区位优势，公司网点主要分布于以浙江省为主的长三角发达经济圈，域内产业结构升级调整、经济动能转换较为领先。以杭州为例，民营经济增加值占GDP 比重达60%以上，信贷需求旺盛。同时居民富足，为零售金融开展提供沃土。

    资产端保持快速扩张的同时，负债端亦保持低息成本优势。2021 年公司存款成本率同比下滑12bp，带动计息负债成本率下滑4bp。21Q4 末活期存款占比53.53%，较21Q3 末提升14bp。其中活期存款中对公占比达90%，显示出公司强大的对公业务活化存款能力。同时公司多措并举，利用债券承销、现金管理类等产品提升低息存款沉淀，保持负债端优势。

    资产质量再夯实，不良率低位运行

    21Q4 末不良率和关注类贷款占比为0.86%、0.38%，较21Q3 末下滑4bp、18bp，两者合计1.24%，创历史新低。对公大部分行业不良率较21Q2 末进一步下滑，零售消费贷不良率降至0.5%以下低位。同时拨备覆盖率继续保持高位，21Q4 末达567.71%，近三年提升幅度达311.71pct，续创新高且蝉联已披露数据上市银行首位，夯实业务发展与业绩释放基础。

    投资建议：“二二五五”良好开局，业绩高增有望持续公司在“二二五五”开局之年迎来开门红，为进一步深入执行战略打下坚实基础。浙江共同富裕示范区的建设进入实质性阶段，政策利好持续释放，区域金融需求有望继续保持活跃，信贷需求空间大。公司“做大零售”和“做优小微”两大增长极有望加速发力。当前公司尚有近150 亿元可转债处于转股期，静态测算若完成转股则可提升核心一级资本充足率1.74pct，有效支撑起信贷扩张。我们看好公司业绩成长性，预计2022-2024 年归母净利润同比增长22%、18.38%、17.07%。目前对应公司PB（LF）为1.24 倍，维持2022 年目标PB 1.5 倍，对应目标价20.30 元，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复，信贷需求不足，信用风险波动，AUM 增长不及预期