本报告导读：

    2021 年杭州银行利润高增长，资产质量突出。考虑到2022 年初以来浙江信贷需求持续旺盛，预计杭州银行业绩有望延续高增长。

    投资要点：

    投资建议：杭 州银行资产质量突出，浙江信贷需求旺盛，预计业绩有望延续高增长。调整2022-2024 年净利润增速预测至27.85%(+2.22pc)/23.93%(+4.59pc)/22.99%（新增），对应EPS 1.91(+0.01)/2.39(+0.03)/2.96 元，现价对应1.10/0.98/0.86 倍PB。上调目标价至18.70元，对应2022 年1.35 倍PB，维持增持评级。

    2021 年利润增速超市场预期，Q4 手续费净收入亮眼。2021 年杭州银行营收同比增长18.4%，其中利息净收入同比增长9.2%，生息资产延续高速扩张但净息差同比下降15bp；手续费净收入同比增长19.7%，特别是Q4 同比增长52.3%，主要得益于理财和代销规模大幅增长。归母净利润同比增长29.8%，其中Q4 同比增长42.7%，主要原因是资产质量改善降低了信用成本，Q4 拨备同比少提5.9 亿元。

    下半年消费贷发力。公司以“巩固消费信贷”为导向，年末零售贷款较年中增长11.8%，快于对公贷款增速(7.3%)，零售贷款占贷款比重回升至38.1%，增量零售贷款主要来自消费贷（较年中增长30%）。

    资产质量领先行业。2021 年末杭州银行不良率为0.86%，较三季度末下降4bp；拨备覆盖率567.7%，较三季度末上升8.3pc。关注率和逾期率也较上半年末边际改善，达到行业领先水平。

    风险提示：区域经济失速下行风险、地产信用风险加速暴露。