事件：

    4 月25 日，杭州银行发布2022 年一季报，实现营业收入87.68 亿元，YoY +15.7%，归母净利润33.08 亿元，YoY +31.4%。

    点评：

    1、营收保持较好增速，盈利增速升破31%

    杭州银行一季度营业收入、拨备前净利润、归母净利润同比增速分别为15.7%、13.9%、31.4%，较2021 分别变动-2.6、-3.3、1.6pct。营收增速保持在较好水平，盈利累计增速自2020 年以来逐季提升。细拆盈利同比增速看，规模扩张、非息收入为主要贡献分项，净息差负向拖累较2021 年有所增大，营业费用及拨备负贡献收窄。

    2、资产端维持较快扩张速度，“以量补价”驱动净利息收入同比正增长2022 年一季度，杭州银行利息净收入同比增长1.4%至54.59 亿元。资产端维持18%以上的较高扩张速度，测算净息差季环比下降11bp。公司主要通过“以量补价”驱动净利息收入同比正增长。具体而言：

    资产端维持较快扩张速度，信贷投放实现“开门红”。2022 年一季度末，杭州银行生息资产、贷款同比增速分别为18.6%、21.4%，在2021 年较高基数情况下，增速较上年末仅下降0.9、0.3pct。1Q 单季新增贷款418.47 亿元，同比多增60.11亿元。截至1Q 末，信贷资产占比较上年末提升1.0pct 至43.3%。受益于所在区域经济活力强、企业及居民资金需求旺，信贷投放维持较强增势，实现“开门红”。

    贷款结构上，公司贷款、个人贷款分别较上年末增加360.39 亿元、58.08 亿元，对公与零售贷款增量的比大致为6:1，个人贷款占比较上年末下降1.6pct 至36.5%。

    存款占比提升，负债结构进一步优化。2022 年一季度末，公司计息负债、存款同比分别增长19.5%、18.2%，增速较上年末分别变动-0.9、2.1pct。1Q 存款较上年末增长584.19 亿元，存款占比较上年末提升1.5pct 至65.0%。整体来看，存款结构大体平稳，活期存款占比季环比下降0.9pct 至52.7%，个人存款占比季环比提升0.3pct 至17.0%。

    资产端收益率下降拖累净息差表现。测算公司一季度净息差较上年下降11bp 至1.53%，其中，生息资产收益率较上年下降11bp 至3.70%，计息负债成本率较上年下降1bp 至2.37%。资产端收益率下降拖累息差表现，但这也是整个行业所面临的压力点，即在年初信贷供需矛盾加大+LPR 报价在2021 年12 月和2022 年1 月连续下调以及再贷款工具使用放量背景下，贷款利率面临较大的下行压力。

    3、非息收入同比高增50.8%至33.09 亿元

    非息收入构成上，一季度手续费及佣金净收入同比增长20.0%至14.81 亿元，主要由于理财业务等手续费增长拉动。公司近年来持续推动零售业务转型，1Q 零售客户AUM较上年末增长7.68%至4568 亿元。其他非利息净收入同比高增90.5%至18.27亿元，主要由投资收益（同比多增7.37 亿元）、公允价值变动损益（同比多增1.05亿元）等科目贡献。

    4、不良贷款率进一步降至0.82%，拨备覆盖率升破580%截至2022 年一季度末，杭州银行不良率在相对低位，季环比下降4bp 至0.82%。

    逾期贷款与不良贷款比例 75.32%，逾期 90 天以上贷款与不良贷款比例64.17%；关注类贷款比例 0.38%，与上年末持平。在资产质量进一步改善情况下，杭州银行依旧保持较大拨备计提强度，一季度计提信用及其他资产减值损失30.16 亿元，较去年同期多计提1.57 亿元，其中计提贷款减值损失14.85 亿元。

    截至2022 年一季度末，杭州银行拨备覆盖率为580.09%，较上年末提升12.38pct，稳居上市银行前列。

    4 月15 日，国新办2022 年一季度银行业保险业运行发展情况发布会上，银保监会新闻发言人王朝弟表示，鼓励拨备较高的大型银行及其他优质上市银行将实际拨备覆盖率逐步回归合理水平。我们认为对于拨备覆盖率调节相关政策安排，有助于鼓励杭州银行这样信贷投放能力强、拨备厚度显著高于监管要求的优质上市银行进行适度客户下沉，加大重点领域信贷投放力度。与此同时，也为后续拨备反哺利润留出了一定的想象空间。

    5、扩表加大资本消耗，各级资本充足率稳中略降囿于资产端扩张速度较快，公司资本充足率稳中略降。2022 年一季度末，核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.17%/10.00%/13.08%，季环比分别下降0.26pct/0.40pct/0.54pct。值得一提的是，2021 年公司完成了150 亿元可转债发行，如果顺利转股将有效补充公司各级资本充足率水平。

    盈利预测、估值与评级。杭州银行立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈，近年来随着零售转型持续推动，营收及盈利增速表现亮眼。2021 年，新五年战略规划顺利开局，营收及盈利增速表现强势。

    2022 年开年以来，信贷投放“供需两旺”，一季度“开门红”业绩表现亮眼，叠加“杭银转债”转股空间较大，公司具有较大的潜在增长动能。维持公司2022-24 年EPS 预测为1.92 /2.34 /2.82 元，当前股价对应PB 估值分别为1.08/0.95/0.83 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：如果疫情对长三角地区经济的负面影响超预期，可能拖累公司信贷投放节奏，经济下行压力加大也可能影响资产质量。