事件概述
杭州银行发布2022 年一季报：22Q1 实现营业收入87.69 亿元（+15.73%，YoY），营业利润37.22 亿元（+21.78%，YoY），归母净利润33.09 亿元（+31.39%，YoY）。一季度末总资产14569.49 亿元（+18.64%，YoY；+4.77%，QoQ） ，存款8690.77 亿元（+18.22% ，YoY ；+7.21% ，QoQ）， 贷款6304.10 亿元（+21.35% ，YoY；+7.11%，QoQ）。不良贷款率0.82%（-4bp，QoQ），拨备覆盖率580.09%（+12.38pct，QoQ） ，拨贷比4.77%（-0.09pct，QoQ）；资本充足率13.08%（-0.54pct，QoQ）；年化ROE15.92%（+2.40pct，YoY）。
分析判断：
Q1 理财拉动零售AUM 快增、正贡献中收，税收效应反哺利润释放提速杭州银行一季度实现营收和PPOP 增速分别为15.7%/13.9%，较2021 全年增速略有回落，其中：1）利息净收入同比仅+1.4%，规模增速稳健下主要是息差同比收窄拖累。2）非息收入延续较好表现，手续费净收入同比+20%，基本持平上年，据披露主要是理财业务手续费增长。考虑到杭银一季度零售AUM 较年初进一步扩增7.68%至4568 亿元的水平，季度增量326 亿元为2021 全年增量的78%，管理零售资产规模处于快速扩增中；同时增量结构来看，除了122 亿元来自个人储蓄外，一季度末存量理财规模较年初扩增7%至3283 亿元，理财贡献216 亿元的增量，占去年全年理财增量的50%，零售转型成效渐显。3） 其他非息收入在低基数下同比+90.5%，较上年进一步提升3.2pct 是拉动营收的主要因素，但二季度后基数效应消退，对营收贡献度将减弱。
Q1 减值计提同比+5.5%持平上年，叠加税收负增正贡献归母净利同比高增31.4%，较2021A 进一步提升1.6pct，预计仍处于行业第一梯队。
一季度零售贷款投放弱于季节性，负债端优化贡献息差降幅趋缓一季度总资产同环比分别扩增18.6%和4.8%，延续稳健的扩表节奏，其中贷款同比+21.4%、环比+7.1%基本持平上年，资产端向贷款倾斜下投资资产规模环比仅+0.5%，整体资产端贷款净额占比较年初提升1pct 至41.3%。
贷款投向上，对公（含票据）和零售贷款分别较年初+9.9%/+2.6%，对公投放较强有季节性因素，也有宏观经济下行和疫情冲击下零售融资需求偏弱的行业共性的原因。因为增量来看，Q1 贷款净增418 亿元，同比多增17%，但零售贷款增量58 亿元低于上年同期，仅占总增量的14%（21Q1 为18%）。其中按揭贷款规模季度环比+2.1%，包括消费和经营贷的非按揭贷款环比+2.9%。
负债端存款增长提速，同比+18.3%较年初提升2.2pct，环比7.2%的增幅也快于上年同期；而发债规模延续了上年的快增节奏，但同时压降主动负债，整体负债端存款占比较年初提升1.4pct 至64.2%，但同比-0.4pct。
我们根据期初期末余额均值测算的22Q1 净息差同比仍降26BP，信贷供需结构偏弱下资产端定价有压力，以及负债端增配主动负债都对息差形成一定压力，但环比看息差仅降1BP 降幅趋缓，更多是负债端贡献。
不良率低位再降4BP，拨备率增至580%高位
一季度资产质量延续向好态势，不良率0.82%，环比再降4BP，已连续21 个季度持续下降，其中零售金融条线贷款（含信用卡）不良率仅0.28%。关注类贷款占比0.38%持平年初，逾期90+/不良和逾期/不良分别仅为64.17%和75.32%，分别较年初-0.6pct 和+3.5pct，逾期90 天内贷款规模略有波动，但整体认定非常审慎。一季度减值损失虽然同比多提，但主要增提了投资类等非信贷减值，贷款减值计提规模仅为上年同期的54%，优异稳定的资产质量保障信用成本下行，相应的拨备覆盖率进一步提升至580%领航市场，季度增幅约12pct。
投资建议
杭银一季度延续了规模和业绩的快增，亮点一方面是零售战略推进下、以理财为主的AUM 实现快增，也将是未来中收的核心支撑；另一方面一季度对公贷款投放为主，但存款表现较好贡献息差环比企稳。资产质量指标优于同业，不良率低位再降促进实现较低的信用成本率，同时580%的较高拨备率也保障业绩释放。
我们持续看好公司区位优势下的高成长性，和战略推进对业务结构和业绩表现的增益。鉴于一季报业绩表现，维持公司22-24 年营收328/372/427 亿元的预测，归母净利润109/129/157 亿元的预测，对应增速为17.9%/18.0%/21.6%；维持22-24 年EPS 1.75/2.09/2.55 元的预测，对应2022 年4 月25 日14.74 元/股收盘价，PB 分别为1.09/0.97/0.86 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等