本报告导读：

    　　22Q1 杭州银行营收增速符合预期，利润增速及资产质量改善幅度超出预期，拨备反哺空间大，利润有望延续高增长。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持2022-2024年净利润增速预测27.85%/23.93%/22.99%，对应EPS 1.91/2.39/2.96 元。维持目标价18.70 元，对应2022年1.35 倍PB，维持增持评级。

    　　22Q1 非息收入支撑营收，拨备反哺使得利润增速超出预期。22Q1杭银营业收入同比增长15.7%，其中净息差同比大幅下降使得利息净收入仅同比增长1.4%；非息收入支撑了营收增长，理财业务手续费收入增长带动手续费净收入同比增长20.1%，其他非息收入因低基数和把握投资机会实现同比增长90.5%。在营收高增长基础上，22Q1 信用成本同比下降10bp，带动归母净利润同比增长31.4%。

    　　一季度对公贷款和存款较旺。22Q1 杭银贷款主要依靠对公发力，其中制造业同比增长20.7%。存款增速好于同期，增量主要来自对公结算性存款。预计下半年随着居民贷款需求回暖、降准效果逐步显现以及杭银主动优化负债成本，全年净息差望维持平稳。

    　　资产质量持续改善，拨备覆盖率维持首位。22Q1 杭银不良率较年初下降4bp 至0.82%，关注率、逾期90+/不良等前瞻指标均维持行业领先水平。拨备覆盖率较年初上升12.4pct 至580.1%，依然保持A股上市银行第一，为后续反哺利润留足了空间。

    　　风险提示：疫情冲击超出预期、地产信用风险加速暴露