业绩回顾

    　　1Q22 业绩超出我们预期

    　　杭州银行公布1Q22 业绩：营收同比增长15.7%至87.7 亿元，归母净利润同比增长31.4%至33.1 亿元，公司披露年化ROAE 16.2%。1Q22 业绩超出我们预期，主要由于较快的非息收入增长和改善的资产质量。

    　　发展趋势

    　　杭州银行实现较快的营收增长，主要来自于规模扩张以及非息收入增长。

    　　1）1Q22 净手续费收入同比增长20.1%，主要由于理财业务等手续费增长，银行理财及财富业务规模继续扩张，一季度末理财产品余额较去年末增长7.0%，零售AUM 较去年末增长7.7%。

    　　2）1Q22 投资收益同比增长109.6%，公允价值变动同比增长40.1%，银行灵活调整策略从而提升投资组合整体收益。

    　　3）而净利息收入同比仅增长1%，主要由于息差下滑。我们估算1Q22 期初期末平均余额净息差环比下降1.3bp 至1.53%，主要由于平均生息资产收益率进一步下行。考虑到去年银行息差是呈现逐季下滑的趋势，我们预计若今年息差季度间基本平稳，净利息收入增速可能有所改善，银行可能通过调整优化资产负债结构以稳定息差。

    　　4）规模扩张维持较快增速。1Q 末总资产、贷款、存款同比增长15.3%、21.4%、18.2%，贷款和存款增速均高于去年，新增贷款中对公贷款占比68%，新增存款中对公活期贡献可观，我们预计主要来自客户综合经营程度的不断深化，银行2021 年推出“六通六引擎”品牌，搭建场景化客户服务体系。

    　　资产质量保持优异，始终在同业中领先。1Q 末银行不良贷款率环比下降4bp至0.82%，关注类贷款占比持平于0.38%，不良贷款净生成率同比下降3bp至0.11%，拨备覆盖率较去年末提升12.38ppt 至580.09%。

    　　需要可转债转股以补充资本。1Q22 末杭州银行核心一级资本充足率8.17%，等待可转债转股以补充资本，2021 年4 月银行发行150 亿元可转债，4 月25 日收盘较强赎价有14.6%的上涨空间。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年1.1 倍/1.0倍市净率。维持跑赢行业评级和19.70 元目标价，对应1.5 倍2022 年市净率和1.3 倍2023 年市净率，较当前股价有33.6%的上行空间。

    　　风险

    　　息差压力较预期更大，拖累营收增长。