报告导读

    盈利超预期,存贷款两旺,资产质量优。

    投资要点

    业绩概览

    2022Q1 杭州银行归母净利润同比增31.4%,增速较2021A 提升1.6pc;营收同比增15.7%,增速较2021A 下降2.6pc;ROE(经年化)16.2%,同比提升2.4pc;ROA(经年化)0.92%,同比提升8bp。2022Q1 末杭州银行不良率0.82%,较年初下降4bp,拨备覆盖率580%,较年初增厚12pc。

    盈利超预期

    2022Q1 杭州银行利润增速较2021A 提升1.6pc 至31.4%,超市场预期,归因税收贡献加大和非息增速提升;2022Q1 杭州银行营收增速较2021A 下降2.6pc 至15.7%,主要是息差收窄导致利息收入增速放缓。展望未来,财富管理发力,叠加拨备水平充足,杭州银行盈利有望保持快增。

    主要支撑因素:(1)税收,税收对盈利的贡献加大,推测因2021Q4 杭州银行加配债券,在一季度实现了免息收入增长。2021 年末杭州银行债券投资占总资产的比例较2021Q3 末提升2.1pc。(2)非息,2022Q1 杭州银行非息收入增速较2021A 提升0.5pc 至50.9%。其中:①2022Q1 杭州银行中收增速保持20%,主要得益于理财业务手续费增长。展望未来,考虑到杭州银行财富相关中收基数较低,发展空间大,随着财富战略发力,中收有望保持快增,支撑营收增长。②其他非息增速较2021A 提升3.3pc 至90.5%。

    主要拖累因素:(1)息差,2022Q1 杭州银行单季度净息差(期初期末口径测算)较2021Q4 微降1bp 至1.53%,主要是计息负债增速较生息资产增速高1pc,同时生息资产收益率和付息负债成本率均下行8bp(期初期末口径测算)。(2)减值,杭州银行单季度资产减值损失增速由2021Q4 同比减少23.4%转为2022Q1同比增长5.5%,减值损失对盈利的贡献减弱。

    存贷款两旺

    (1)贷款,2022Q1 末杭州银行贷款增速保持21%的高增长,其中新增贷款中86%为对公贷款。展望未来,浙江2022 年计划投资重大项目金额较2021 年大幅提升,基建投资力度加大将支撑杭州银行信贷增长。(2)存款,2022Q1 末杭州银行存款同比增速较年初提升2pc 至18%,主要得益于企业存款拉动。2022Q1末对公存款较年初增长21%,其中对公活期存款增长16%。

    资产质量优

    (1)不良方面,2022Q1 不良率较年初-4bp 至0.82%,关注率持平于0.38%,逾期率基本持平于0.62%,各项指标均处于上市行最优水平。(2)拨备方面,2022Q1 拨备覆盖率在年初高位的基础上继续增厚12pc 至580%,预计仍为上市行最高水平。同时非信贷拨备也显著增厚,2022Q1 杭州银行非信贷减值损失占比为51%。展望未来预计充足的拨备将为利润释放打下基础。

    盈利预测及估值

    杭州银行盈利超预期,存贷款两旺,资产质量优。随着财富管理发力,叠加拨备水平充足,盈利有望保持快增。预计2022-2024 年杭州银行归母净利润同比增长25.2%/18.1%/18.5%,对应BPS 13.72/15.33/17.26 元。维持目标价19.89 元,对应2022 年1.45 倍PB。现价对应2022 年PB 1.07 倍,现价空间35%。

    风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。