季报亮点：1、营收保持15%以上高增，净利润增速超过30%。1 季度在信贷开门红和其他非息收入带动下营收同比增长15.7%；资产质量持续向好下，拨备计提力度总体保持相对平稳，净利润同比增速超过30%。2、1 季度存贷实现开门红，信贷1Q22 单季新增418.5 亿，环比增速7.1%，其中对公新增占比86%，总贷款占比提升1 个百分点至43.3%；负债端存款环比增7.2%，主要是对公存款发力，环比新增473 亿，存款占比提升1.4 个百分点至65%。3、信用风险指标持续向好。

    不良：不良率在低位环比继续下行4bp 至0.82%，保持2012 年来的低位。关注类占比0.38%，环比低位持平，未来不良的压力很小。单季年化不良净生成率为0.10%，环比下行25bp，总体保持低位。拨备：公司拨备覆盖率580.08%。4、1季度净非息收入同比增50.8%，由净手续费收入和净其他非息收入共同支撑。其中净手续费收入同比增20.1%，主要由于理财业务等手续费增长。净其他非息收入同比增50.8%，投资收益实现较好增长，单季实现14.1 亿收益。

    季报不足：单季年化净息差环比小幅下降2bp 至1.53%。主要是因为资产端收益率有一定承压，资产端收益率环比下行8bp，预计主要是受到贷款定价的影响，结构方面，在1 季度开门红带动下，贷款占比生息资产环比提升1 个百分点。往后看，资产端随着疫情结束需求回暖，零售信贷投放加速带动资产端收益率回升；负债端存款定价上限下调可以继续缓释存款成本，市场资金利率缓释主动负债成本，息差预计会企稳回升。

    投资建议：公司2022E、2023EPB 1.08X/0.96X；PE 8.66X/7.47X（城商行PB0.72X/0.64X/； PE 6.02X/5.30X），公司经营稳健，资产质量优异，安全边际高。区域优势显著，公司以杭州为大本营，全面渗透浙江省，六大分行战略性布局长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈，进一步打开了公司的发展空间。大零售金融业务也有成长土壤，包括资产端的消费信贷增长和资金端的财富管理业务发力。建议积极关注。

    风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。