投资要点

    　　减值反哺利润，业绩表现亮眼。公司2022 年一季度营收/归母净利润同比增速分别为15.7%、31.4%，利润的驱动因素主要是规模高速扩张、非息收入高增长和信用成本下降。拆分结构来看：（1）净利息收入同比+1.4%，预计净息差是主要拖累项，生息资产规模（同比+18.5%，环比+4.5%）高速扩张带动净利息收入实现正增长。（2）手续费净收入同比+20.1%，在去年同期高基数下仍实现较高增长，主要由理财业务等手续费带动，公司零售转型有所成效，AUM 较去年末增长7.68%，对中收增长带来正面贡献。

    　　（3）其他非息收入同比+90.5%，主要是投资收益和交易性金融资产估值增加。成本方面，一季度成本收入比22.3%，同比上升0.95pcts；信用成本1.98%，同比下降0.30pcts，减值反哺利润，对利润高增起到重要作用。

    　　贷款和存款均实现高增长，贷款中对公贡献主要增量。2022 年一季度公司总资产同比+18.6%，其中贷款同比+21.9%，环比+7.2%，贷款占生息资产比重提升至42%，资产结构有所优化。从信贷投向来看，一季度新增贷款中对公和零售分别贡献86%和14%，对公贡献主要增量，其中制造业、绿色贷款等重点领域的信贷投放力度有所加大。存款方面，存款同比+18.3%，环比+7.2%，占付息负债比重提升至65.1%。

    　　不良率低位环比再降4bp 至0.82%，关注率持平，拨备覆盖率小幅提升。

    　　2022 年一季度末不良率0.82%，环比下降4bp，为近年来最低水平；关注率0.38%，环比持平；拨备覆盖率580%，环比提升12.4pcts。整体来看，公司资产质量持续居于上市银行第一梯队，并且关键指标进一步向好，为五年战略推进提供了坚实的基础。

    　　资本方面，2022 年一季度末公司核心一级、一级及总资本充足率分别为8.17%、10.00%和13.08%。公司目前150 亿元A 股可转债已在转股期，转股后可进一步夯实公司核心一级资本。

    　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司2022 年和2023 年EPS 预测至1.79元和2.13 元，预计2022 年底每股净资产为13.80 元。以2022 年4 月25日收盘价计算，对应2022 年底的PB 为1.07 倍。公司长期深耕长三角区域、体量适中成长性强、区位优势明显、资产质量优异，我们持续看好公司伴随区域发展的成长性和业务结构持续优化下的经营表现，维持对公司的“审慎增持”评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期。