业绩增长强劲，盈利水平进阶

    公司22Q1 营收和归母净利润同比增长15.73%、31.39%，同比增速较2021年全年下滑2.63pct、提升1.62pct。22Q1 业绩同比增速远高于已披露数据同业，单季度近两年和近三年复合增速达23.64%、22.16%，呈现出高水平的利润释放能力。22Q1 加权平均ROE 达16.20%，同比提升2.44pct。

    存贷两旺，信贷投放重点凸显

    22Q1 公司信贷投放维持高增长，期末发放贷款及垫款总额同比增速高达21.92%，同比增速较21Q4 末基本持平。22Q1 公司新增贷款418 亿元，同比多增60 亿元，其中对公贷款同比多增66 亿元。区域旺盛的信贷需求叠加公司丰富的项目储备，一季度信贷投放实现“开门红”。22Q1 末公司吸收存款总额同比增长18.32%，同比增速较21Q4 末提升2.18pct。22Q1 新增存款量达584 亿元，同比多增213 亿元，均快于贷款投放。其中对公活期存款新增219 亿元，同比多增192 亿元，负债结构不断改善。

    公司持续加大重点领域信贷投放，推进信贷结构更好更优。22Q1 投向制造业贷款发生额同比增长20.67%，期末绿色贷款和涉农贷款余额较上年末增长12.66%、27.61%，均快于整体信贷扩张速度。在推动小微业务发展方面侧重信用贷款投放，期末贷款余额较上年末增长13.90%。

    资产质量扎实，拨备覆盖率续创新高

    22Q1 末不良率0.82%，较21Q4 下滑4bp，关注类贷款占比0.38%，环比21Q4末持平，不良和关注类贷款合计占比维持在1.2%低位运行。资产质量夯实下，公司减值计提压力放缓。22Q1 贷款减值损失同比下滑46.12%，但拨备覆盖率较21Q4 末提升12.38pct 至580.09%，为历史最高水平，预计继续蝉联上市银行首位。拨备厚度持续提升增强风险抵补和利润反哺能力。

    内生外源双管齐下，资本补充稳步推进

    截至22Q1 末公司核心一级资本充足率8.17%，较21Q4 末下滑26bp。近两年来公司贷款同比增速由15%提升至20%左右，核心一级资本消耗较快。

    不过业绩快速释放有助于提升资本内生增长能力，此外公司可转债已处于转股期，正股价距离强赎线不到15%。静态测算若完成转股可提升核心一级资本充足率1.62pct，内生外源资本补充为公司资产扩张打好提前量。

    投资建议：“二二五五”继续发力，业绩高水平释放当前浙江共同富裕示范区的建设已经进入实质性实施阶段，预计政策利好会持续释放，区域金融需求有望继续保持活跃，信贷需求空间大。“二二五五”战略下“做大零售”和“做优小微”两大增长极有望加速发力。我们看好公司业绩成长性，将2022-2024 年归母净利润增速由22%、18.38%、17.07%调整为27.37%、20.82%、16.94%。目前对应公司PB（LF）为1.20 倍，维持2022 年目标PB 1.5 倍，对应目标价20.42 元，维持“买入”评级。

    风险提示：小微信贷需求不足，零售转型不及预期，信用风险波动