事件：杭州银行披露2022-季报，1Q22 实现营收88亿元，同比增长15.7%,实现归母净利润33亿元，同比增长31.4%。1Q22 不良率季度环比下降4bps至0.82%，拨备覆盖率季度环比提升12.4pct至580%。

    　　以量补价叠加非息收入高增支撑营收强劲， 拨备持续反哺之下利润增长再提速： 1Q22杭州银行营收同比增长15.7% （2021: 18.4%），归母净利润同比增长31.4% （2021: 29 .8%）。从盈利驱动因子来看，①以量补价逻辑延续，息差收窄成为主要负贡献。1Q22 净利息收入贡献营收增速1.0pct,其中规模高增贡献10.0pct.息差收窄拖累营收增速9.0pct （2021: -5.7pct）。

    　　②非息收入延续高增是营收增长的最大贡献。投资收益高增驱动非息收入同比增长51%,其他非息收入贡献营收增速11.5pct.同时中收同比增长超20%，亦贡献营收增速3.3pct.③拨备反哺利润增长，主动“藏金”为业绩释放蓄能。非常扎实的资产质量赋予杭州银行能够灵活释放贷款拨备来贡献利润（正贡献32.2pct），同时还能在非信贷资产中多提拨备实现“藏金" （负贡献24.3pct）。

    　　一季报亮眼之处：①存贷款开门红两旺。- -季度存贷款均同比多增，贷款维持20%以上高增速，单季存款增量远超去年同期。②资产质量再向好。不良率在极低的基础，上环比再降，拨备覆盖率提升12.4pct至580%，预计维持上市银行最高。-季报关注点：①关注结构优化下息差趋势。息差收窄是营收最大拖累，主因去年同期高基数影响，环比来看降幅趋于收敛。杭州银行进一步加快零售业务转型以及小微业务拓展，息差负贡献有望收窄。②资本补充压力凸显。

    　　1Q22核心一级资本充足率仅8.17%，季度环比下降26bps,在上市城商行中处于较低水平，凸显资本补充的迫切性以实现可持续的信贷高景气投放。

    　　一季度存贷款开门红高景气：息差延续收窄，但降幅有所收敛：测算1Q22息差1.74%，同比。

    　　季度环比分别下降25bps. 1bp.①从资产端来看，1Q22贷款同比增长21.4%（4Q21:21.7%），贷款占比季度提升0.9pct至43.3%。单季度新增贷款418亿元，同比多增60亿元，单季增量创历史新高。新增贷款以对公为主（新增对公（含贴现）占新增贷款86.19%），同时信贷投放结构优化亦逐现成效，-季度向制造业投放贷款超200亿，同比增长21%;期未绿色贷款余额较年初增长13%、涉农贷款余额较年初增长28%,均高于各项贷款增速。②从负债端来看，1Q22存款同比增长18.2% （4Q21: 16.1%）， 存款占比季度环比上升1.4pct至63.7%。单季度存款新增超580亿元，同比多增超200亿元，其中对公活期存款表现突出，单季新增接近220亿，同比多增超190亿。③从价来看，测算1Q22息差1.74%，同比下降25bs,季度环比小幅下降1bp.以期初期末口径测算，1Q22生息资产收益率环比下降8bps,但负债结构优化带动负债成本下降8bps缓解定价下行压力。随着基数效应消退（测算1Q21-4Q21 息差分别为1.99%/1 .85%/1.76%/1.75%），叠加结构优化持续推进，有望带动息差负贡献持续收敛。

    　　资产质量尤为干净，不良低位再降，拨备覆盖率高位提升至580%。1Q22 不良率季度环比下降4bps至0.82%，在极严认定标准下（2021 年未逾期/不良贷款低至71 .8%），不良率自2016年以来逐季下降。从不良先行指标来看，1Q22关注率季度环比持平至0.38%， 亦为上市以来最优水平，潜在不良风险极低。从风险抵补能力看，拨备覆盖率季度环比提升12.4pct 至580%,预计仍为上市银行最高，扎实的拨备为持续的业绩释放奠定基础。

    　　投资分析意见：杭州银行营收利润增长强劲，存款、贷款双高增，结构优化下稳定息差表现仍有空间。同时，规模快速扩张下，资产质量再向好，信用成本下行有望持续支撑利润释放。1Q22杭州银行核心- -级资本充足率仅8.17%， 在上市城商行中处于较低水平，资本补充压力凸显，当前仍有150亿元可转愦待转股，以1Q22数据测算，若全额转股可增厚核心一-级资本充足率约1.62pct,较强的资本补充诉求亦将驱动业绩释放。上调盈利增速预测， 调低信用成本，预计2022-24年归母净利润增速分别为27.0%。23.1%、24.4% （原预测2022-24年22.2% 22.9%,23.6%），当前股价对应1.07倍22年PB,维持“买入“评级。

    　　风险提示：疫情管控情况不及预期影响需求恢复节奏、经济大幅下行弓|发行业不良风险。