公司近况

    近期我们调研杭州银行，对二季度银行经营情况进行交流。我们预计随着2Q22 实体有效信贷需求恢复以及银行发力零售小微业务，银行信贷投放结构将有所优化，资产质量受疫情影响可控。

    评论

    有效信贷需求逐步恢复，零售小微业务二季度发力。4 月下半月以来浙江省社会生产生活秩序逐步恢复至正常水平，叠加地方政府出台多项稳增长政策，实体经济及零售小微客户信贷需求边际恢复。以住房按揭贷款为例，5月杭州二手房住宅成交套数环比增长18.3%，同比降幅有所收窄，我们预计杭州银行住房按揭贷款投放有望随市场回暖而企稳。根据银行调研反馈，二季度以来银行优化零售小微贷款定价策略，按揭、消费与小微信贷投放逐步发力；地区分布上，杭州地区贷款投放规模有所增加。我们预计随着实体有效信贷需求逐步恢复，银行2Q信贷增速或将有所提升，增量贷款结构较1Q边际优化（1Q新增贷款中86%为企业贷款与票据贴现）。

    负债成本下行对冲息差收窄压力。1）资产端：5 月5 年期LPR下调15bp，根据我们对杭州银行的调研反馈，此次降息对存量浮动利率贷款与新发放贷款影响有限。2）负债端：二季度中银行下调部分存款利率1，此外基于年初以来市场利率下行背景，银行主动调整同业负债期限结构，也有助于负债成本进一步下降。1Q末，我们测算杭州银行净息差环比下降2bp至1.53%，其中付息负债成本率环比下降7bp；我们预计2Q负债成本下降将覆盖一部分贷款定价下行影响，净息差收窄趋势有望放缓。

    疫情影响可控，预计资产质量保持优异。对公端，疫情对小微企业冲击较大，杭州银行小微贷款以抵押贷款为主，面向优质资质客户开展信用小微业务，2021 年小微金融条线不良率低于全行水平；银行反馈目前申请延期还本付息的小微客户及贷款金额较小。零售端，银行消费信贷客户以公务员、企事业单位员工等收入稳定人群为主，消费需求韧性更强。我们预计受益于银行完善的风控体系与优质的客户结构，资产质量将保持同业领先水平。

    关注股东减持计划完成后潜在投资机会。5 月24 日，银行公告太平洋人寿2 月以来减持0.997%公司股份，剩余0.99%股份计划于8 月末减持完毕。

    中国人寿2021 年11 月减持0.94%股份后持股比例保持稳定。我们建议投资者关注减持对股价造成的扰动因素缓解后的潜在投资机会。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年1.0 倍/0.9 倍市净率。维持跑赢行业评级和19.70 元目标价，对应1.5 倍2022 年市净率和1.3 倍2023 年市净率，较当前股价有42.7%的上行空间。

    风险

    长三角地区疫情反复，息差下行速度快于预期。