业绩优异，存贷双优

    杭州银行于7 月8 日发布2022 年半年度业绩快报，22H1 营业收入、归母净利润分别为173 亿元、66 亿元，同比+16.26%、+31.52%，增速较一季度+0.53pct、+0.13pct。业绩稳中向好，驱动因素包括存贷款增速提升、信用成本下行。鉴于信用成本下行， 我们预计22-24 年营收增速为14.6%/16.3%/16.2%， 22-24 年EPS 为2.01/2.38/2.80 元（ 前值为1.95/2.29/2.68 元），22 年BVPS 预测值13.74 元，对应PB 1.05 倍。可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.82 倍，公司发展战略清晰、城区拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，我们给予22 年目标PB1.35 倍，目标价由18.47 元调至18.55 元，维持“增持”评级。

    存贷款双优，规模高增长

    2022 年上半年化ROE 同比+2.4pct 至16.60%，盈利能力显著提升。6 月末总资产、贷款、存款分别同比+19.2%、+22.5%、+20.7%，较3 月末+0.5pct、+1.2pct、+2.4pct。上半年在疫情影响下，杭州银行仍然保持了超过20%的贷款增速，推测主要由基建贷款贡献，下半年随经济复苏渐入佳境，小微、零售贷款需求有望修复，驱动贷款持续高增长。存款增速也较为亮眼，推测对公、零售存款均有贡献。6 月末贷款占总资产比例较年初提升0.8pct 至43.1%，资产结构优化。

    资产质量持续优化，潜在风险较低

    6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.79%、582%，较3 月末-3bp、+2pct，疫情期间仍保持向好趋势。关注类贷款占比为0.46%，较3 月末+8bp，但仍保持绝对低位。6 月末逾期贷款与不良贷款比例83.85%，逾期90 天以上贷款与不良贷款比例62.29%，潜在风险较低。优异的资产质量，为强劲的业绩打下良好基础。

    战略稳步推进，零售小微待发力

    2021 年杭州银行开启新一轮五年战略规划，夯实公司业务的基础上，将做大零售、做优小微为新增长极。22H1 杭州银行受益于良好的对公客户基础，信贷增长亮眼，展望下半年，零售、小微有望接力对公，驱动信贷持续增长。截至7 月8 日，杭州银行收盘价距其转债强赎价差距为17%；7 月13 日150亿元杭银转债转股价将下调至12.64 元（现金分红因素）。以2022 年3 月末风险加权资产静态测算，若150 亿元杭银转债全部转股成功，核心一级资本充足率将提升1.62pct 至9.79%，为资产规模较快增长补充弹药。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。