存贷两旺驱动业绩超预期，归母净利润增速超30%。公司2022 年上半年营收/归母净利润同比增速分别为16.3%、31.5%，Q2 单季度同比增速分别为16.8%、31.7%，业绩强势增长超预期，预计主要仍是规模高速扩张驱动。在“二二五五”战略规划引领下，公司上半年总资产规模同比+19.2%，其中贷款保持高速扩张，同比增速上行至+22.5%（一季度同比+21.4%），主要由于浙江区域信贷需求旺盛，后续随着“十四五”期间杭州市政府积极推进重大建设项目投资，地方信贷需求有望维持强劲。总负债规模同比+19.8%，其中存款增长同样强劲，同比增速上行至+21.6%（一季度同比+18.2%），存贷两旺驱动扩表力度维持强劲。

    资产质量超预期优化，稳居上市银行第一梯队。公司2022 上半年末不良率仅0.79%，较一季度进一步下降3bps，预计受疫情冲击较小。拨备覆盖率高位提升至582%，较一季度环比提升2%；拨贷比4.62%，较一季度小幅下降0.15%。关注率0.46%，环比上升8bps；逾期率0.66%，环比去年末小幅提升5bps，预计主要是零售及小微业务开展受长三角疫情影响，但整体表现优于市场预期，不良率、拨备率等核心指标持续向好。整体来看，公司资产质量持续居于上市银行第一梯队，为五年战略推进提供了坚实的基础。

    资本方面，2022 年一季度末公司核心一级、一级及总资本充足率分别为8.17%、10.00%和13.08%。公司目前150 亿元A 股可转债已在转股期，根据2022 年7 月8 日收盘价，距离强赎价仅剩不到15%空间，转股后可进一步夯实公司核心一级资本。

    盈利预测与评级：我们小幅调整公司2022 年和2023 年EPS 预测至1.92元和2.34 元，预计2022 年底每股净资产为13.93 元。以2022 年7 月8 日收盘价计算，对应2022 年底的PB 为1.04 倍。公司长期深耕长三角区域、体量适中成长性强、区位优势明显、资产质量优异，我们持续看好公司伴随区域发展的成长性和业务结构持续优化下的经营表现，维持对公司的“审慎增持”评级。

    风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期。