事件：8 月19 日，杭州银行公布2022 年半年报（此前已披露业绩快报），实现营收、拨备前利润、归母净利润173.02、130.85、65.93 亿元，分别同比增长16.3%、16.8%、31.7%；6 月末不良率0.79%，环比下降3BP，拨备覆盖率581.6%；年化加权平均ROE 为16.6%，同比上升2.44pct。点评如下：
以量补价、非息强劲增长，推动盈利实现高增。杭州银行1H22 营收、拨备前利润、净利润同比分别增16.3%、16.8%、31.7%，增速较1Q22 进一步提升。盈利拆解来看，推动上半年盈利高增的主要因素依次为，规模保持快速扩张（+18.9%）、非息强劲增长（+12.8%）、拨备计提力度较为温和（+11.0%）、税收节约（+3.9%），净息差收窄（-15.4%）为主要拖累项。
区域信贷需求旺盛，规模保持快速扩张。杭州银行深度覆盖浙江地区、市场份额较高。区域内民营经济活跃、居民富裕程度高，小微、零售信贷需求旺盛，并且杭州地区基建融资需求强劲，公司资产规模扩张具备较强确定性。6月末，杭州银行贷款余额同比增22.5%，增速环比提升1.1pct。上半年新增贷款731 亿，较去年同期多增167 亿；从新增贷款结构来看，对公基建类贷款占56%，消费及经营性贷款占20%。
资产端定价面临下行压力，1H22 净息差有所收窄。杭州银行1H22 净息差为1.69%，较2021 年下降14BP，主要由于生息资产收益率下行幅度大于计息负债付息率下行幅度。资产端：上半年，受疫情反复、宏观经济下行压力加大、LPR 下调等因素的影响，1H22 贷款收益率、投资收益率较2021 年分别下降6BP、26BP 至5.05%、3.76%，生息资产收益率下降14BP 至4.11%。
负债端：由于上半年定期存款占比有所上升（6 月末定期存款占比较年初上升1.95pct 至45.4%），1H22 存款付息率较2021 年抬高了5BP；好在同业资金市场利率趋势下行，公司同业负债成本有所降低，综合下来计息负债成本率下降2BP 至2.39%。
财富管理持续发力，中收实现快速增长。近年来，杭州银行持续发力财富管理业务，不断健全财富管理产品体系，带动中间业务收入快速增长。上半年，杭州银行手续费及佣金净收入28.24 亿，同比增37.28%、占营业收入比重达16.32%（同比+2.49pct），主要得益于托管手续费收入的增长（18.66 亿，同比增37.93%，占营收比重达10.8%）。6 月末托管规模达1.21 万亿，同比增19.21%。
资产质量持续向好，拨备水平同业领先。6 月末，杭州银行不良率0.79%，环比下降3BP，资产质量持续向好。从前瞻性指标来看，关注贷款率0.46%，环比上升8BP，潜在不良压力总体平稳。拨备覆盖率581.6%，环比提升1.5pct；保持上市银行领先水平。近年来杭州银行存量不良基本出清，并且持续优化客户、信贷结构，资产质量处于改善通道中。预计公司资产质量将保持优异，在此基础上，拨备覆盖率进一步提升的必要性下降；未来信用成本有望下行，有助于潜在盈利释放和ROE 中枢的提升。
核心逻辑：
区域经济优势突出，公司治理机制较优。杭州银行深度覆盖浙江地区，市场份额较高。浙江地区经济持续向好、信贷需求旺盛，为公司经营提供有利土壤。同时，股权结构多元，奠定了稳健的公司治理基础；其中，国资持股占四成，有助于银行加强地方政企合作、参与区域内重大项目建设。
新五年发展规划推动业务结构优化、效能提升。公司新五年战略规划聚焦“做强公司、做大零售、做优小微”。1）公司业务：杭州银行注重国家发展战略和自身资源优势的匹配，坚持对重点行业和实体经济的信贷投放。当前低风险的基建类贷款投放占比较高，作为压舱石、平衡风险收益；同时，科技文创金融差异化竞争优势持续巩固。2）零售业务：消费贷聚焦优质客群（公务员、事业单位、优质国企央企员工等），实现较低风险和合理收益，具备稳健可持续性。同时，加快财富管理业务布局，由此带来的中收增长具备潜力。3）小微业务：近年来公司加大经营贷投放、占比不断提升，新五年战略规划提 出小微业务将逐步向信用贷款、小微法人客户延伸，有望提升小微条线综合定价水平。
投资建议：我们认为杭州银行经营区域信贷需求旺盛，规模有望保持较快增长；资产负债结构具备优化空间，净息差有望保持总体平稳；伴随财富管理业务发展，中收具备较强增长潜力；资产质量持续向好、拨备计提充分，未来信用成本有望下降。预计2022-2024 年净利润增速分别为30.0%、28.2%、25.9%。对应BVPS 分别为13.97、16.40、19.48 元/股。2022 年8 月19 日收盘价13.29 元/股，对应0.95 倍22 年PB。考虑到公司经营区域优势、体制机制优势以及战略转型带来的高成长性，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；疫情持续扩散严重影响正常经营；监管政策预期外变动等。