事件：

    8 月19 日，杭州银行发布2022 半年度报告，上半年实现营业收入173.02 亿，同比增长16.3%，实现归母净利润65.93 亿，同比增长31.7%。年化加权平均净资产收益率为16.62%，同比提升2.44pct。

    点评：

    业绩维持高增，规模、非息为主要贡献分项

    上半年杭州银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为16.3%、、16.8%、31.7%，在1Q 较高基数基础上，季环比分别提升0.6、2.9、0.3pct。拆分业绩同比增速来看，规模、非息为主要贡献分项，息差、费用、拨备负向贡献均有所收窄。整体看，尽管2Q 疫情散点多发、国内整体银行业信贷供需矛盾有所加大、行业景气度下行，但公司扩表势头强劲对净利息收入形成较强支撑，同时，中收在理财等业务带动下“好上加好”，推动公司业绩增速在高基数下维持双升，彰显公司作为浙江地区头部城商行的实力。

    2Q 扩表提速，净利息收入延续“以量补价”

    1）信贷投放“供需两旺”为资产端扩张提供强劲增长动能。截至2Q 末，杭州银行总资产、贷款同比增速分别为19.1%、22.5%，增速季环比分别提升0.5pct、1.2pct；其中，2Q 单季新增贷款312 亿元，同比多增107 亿元。受益于浙江地区经济活力强，信贷投放维持强势增长。从2Q 新增贷款结构来看，对公（含贴现）、零售新增占比分别为59%、41%，其中新增零售信贷占比较上季度末大幅提升27 个百分点，公司2Q 零售信贷投放力度显著加大。从上半年贷款投向看，a、对公（含贴现）贷款中，水利环境和公共设施管理业（39.9%）、租赁和商务服务业（27.7%）为主要投向，二者合计新增占比近7 成，均为资产质量较为优异行业；b、零售贷款中，个人住房贷款、经营贷、消费贷新增占比分别为21%、62%、17%，新增个贷主要集中在个人经营性贷款。

    2）存款增长好于去年，同业负债占比提升。截至2Q 末，杭州银行总负债、存款同比增速分别为19.7%、21.6%，增速季环比分别提升0.6pct、3.3pct，其中2Q单季新增存款355 亿，同比多增265 亿，凸显较强的核心负债获取能力。从负债结构来看，存款、应付债券、同业负债占计息负债的比重分别为64.5%、21.4%和14.1%，季环比分别变动-0.5、-0.7、1.2pct。公司2Q 加大对同业负债的吸收力度，在当前低利率环境下有助于稳定负债成本。

    3）负债成本管控有助维持息差韧性。信贷供需矛盾叠加LPR 累积效应影响下，贷款定价下行是当前银行业大趋势。杭州银行上半年息差为1.69%，较2021 年下降14bp。往后看，考虑到房地产产业链融资形势仍未明显好转、疫情仍处于散发状态，预计银行体系“资产荒”压力仍存，下半年贷款利率将基本处于企稳探底过程。在资产端收益率承压背景下，负债成本管控将成为稳定息差的重要抓手，在自律机制政策引导下，杭州银行2Q 对部分定期存款利率进行了相应调整，随着后续重定价机制发挥作用，负债成本有望进一步改善。同时，公司也注重存款与同业等其他负债的量价配比，有助支撑负债成本压控。

    非息收入取得较好表现，主要受理财业务、投资收益支撑上半年，杭州银行非息收入同比增长48%至63.28 亿。其中，净手续费及佣金收入同比增长37.3%至28.24 亿，增速季环比提升17.3pct，主要受理财业务手续费收入增长支撑。公司上半年持续发力财富管理业务，不断健全财富管理产品体系，理财销售、托管等业务手续费稳定增长；净其他非息收入同比增长57.9%至35.04 亿，主要受到投资收益同比高增（YoY+59.3%）驱动。

    资产质量稳中向好，不良贷款率降至0.8%下方，拨备覆盖率升破581%22Q2 末，杭州银行不良贷款率季环比下降3bp 至0.79%，为近十年来最低水平；不良+关注率季环比提升5bp 至1.26%，但仍处在历史低位。拨备覆盖率季环比微升1.5pct 至581.6%，拨备厚度持续居行业领先（22Q1 位居上市银行第一）。

    减值损失/平均总资产较上季度末下降0.07pct 至0.78%，拨备计提力度有所下降。往后看，公司拨备覆盖率持续领跑行业，风险抵补能力强劲，同时考虑到浙江地区经济景气度较高，微观主体偿债能力相对更强，预计公司下半年信用成本大体稳定或略有下行，有望对盈利增速形成较好支撑。

    受分红因素影响，资本充足率稳中略降

    截至2Q 末，杭州银行核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.14%/9.94%/12.98%，季环比分别下降0.02pct/0.06pct/0.1pct，受分红因素影响，公司资本充足水平有所下降。前期由于风险加权资产扩张速度较快，公司资本消耗加剧，当前核心一级资本充足率已经临近7.5%的监管红线，为保证资本补充能力，预计公司后续具有较强的业绩释放诉求。

    盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈，近年来随着零售转型持续推动，营收及盈利增速表现亮眼。

    2021 年，新五年战略规划顺利开局；2022 年上半年信贷投放“供需两旺”，营收盈利增速延续前期强势表现。7 月13 日分红后，“杭银转债”转股价将相应下调至12.64 元，杭州银行8 月19 日收盘价为13.29 元，转股空间较大，如果实现转股将进一步拓展经营空间，公司对维持优异业绩表现具有较强诉求。维持公司2022-24 年EPS 预测为1.92/2.34/2.82 元，当前股价对应PB 估值分别为0.97/0.85/0.74 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：若疫情反复或宏观经济下行压力加大，可能拖累公司信贷投放节奏。