业绩增长强劲，归母净利润增速超30%。公司2022 年上半年营收/归母净利润同比增速分别为16.3%、31.7%，Q2 单季度同比增速分别为16.9%、32.0%，业绩强势增长超预期，驱动因素包括规模高速扩张、非息收入高增长和成本节约。拆分收入结构来看：（1）22H1 净利息收入同比3.5%，主要由生息资产规模（同比+19.6%）高增带动，但净息差同比下降24bp 至1.69%，对净利息收入略有拖累。（2）22H1 手续费净收入同比+37.3%，主要由理财、托管业务等手续费带动，公司零售转型有所成效，AUM 较去年末增长10.3%，存续理财产品规模较去年末增长15.7%。（3）22H1 其他非息收入同比+57.9%，主要是交易性金融资产估值增长带动。成本方面，上半年成本收入比23.5%，同比下降0.4pcts；信用成本1.83%，同比上升0.3pcts，减值反哺利润。

    存贷两旺，扩表力度维持强劲。在“二二五五”战略规划引领下，公司2022年上半年总资产同比+19.1%，其中贷款保持高速扩张，同比增速上行至+23.2%（Q2 季度环比+5.1%），主要由于浙江区域信贷需求旺盛。负债方面，存款增长同样强劲，同比增速上行至+21.8%（Q2 季度环比+4.2%），存贷两旺驱动扩表力度维持强劲。定价方面，2022 年上半年净息差1.69%，同比-24bp（相较于2021 年末-14bp）；资产端收益率4.11%，同比-20bp,其中贷款收益率5.05%，同比-14bp；负债端成本2.37%，同比持平。

    资产质量稳居上市银行第一梯队。公司2022 上半年末不良率0.79%，季度环比下降3bp；关注率0.46%，季度环比上升8bp；逾期率0.67%，较去年末上升5bp；拨备覆盖率高位继续提升至581.6%。整体来看，虽然疫情扰动导致逾期率和关注率略有上升，但幅度较小、风险可控，且不良率和拨备覆盖率等核心指标持续向好。目前公司资产质量持续居于上市银行第一梯队，为五年战略推进提供了坚实的基础。

    资本方面，2022 年二季度末公司核心一级、一级及总资本充足率分别为8.14%、9.94%和12.98%。公司目前150 亿元A 股可转债已在转股期，转股后可进一步夯实公司核心一级资本。

    盈利预测与评级：我们小幅调整公司2022 年和2023 年EPS 预测至1.92 元和2.34 元，预计2022 年底每股净资产为13.60 元。以2022 年8 月19 日收盘价计算，对应2022 年底的PB 为0.98 倍。公司长期深耕长三角区域、体量适中成长性强、区位优势明显、资产质量优异，我们持续看好公司伴随区域发展的成长性和业务结构持续优化下的经营表现，维持对公司的“审慎增持”评级。

    风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期。