业绩表现亮眼，盈利水平优异

    公司披露2022 年半年报，财务表现与业绩快报披露基本一致。上半年营收和归母净利润分别同比增长16.31%、31.67%。营收来看，非息收入同比增长48%，其中净手续费及佣金收入同比增长37.3%，是营收增长的有力支撑点。业绩归因来看，受益于资产规模快速扩张、非息收入拉动和拨备反哺，公司业绩持续高水平释放。上半年公司年化加权平均ROE 达16.62%，同比提升2.44pct，盈利能力持续加强。

    存贷双升伴随结构优化，业绩释放底气足

    资产规模提升是公司业绩高景气的基石。公司深耕经济发达的长三角地区，信贷需求旺盛。22H1 末，杭州银行生息资产余额同比增长19.5%，在一季度开门红的基础上，22Q2 单季同比增幅较22Q1 再提升0.91pct，其中22Q2 贷款总额较21Q2 多增107.18 亿元，展现出良好的持续增长态势。息差方面，受疫情反复、宏观经济形势变化等因素影响，公司资产端收益率下行，22H1 净息差较去年同期收窄24bp，不过22Q2 以来随着疫情好转、信贷投放需求增加，公司净息差下行趋势减缓。整体来看，22H1公司利息净收入同比增长3.53%，信贷供需两旺下实现了“以量补价”。

    另一方面，公司资产负债结构持续优化，为后续业绩提升打下良好基础。

    资产端上半年贷款比上升0.83pct；22H1 负债端存款增速超整体增速，22H1存款同比增长21.77%，较22Q1 末同比增速再提升3.45pct，占负债比例达62.88%。同时，公司在中间业务板块持续发力，推动轻资本运营发展。22H1公司非利息净收入占营收比重达36.57%，其中中间业务收入占营收16.32%，较同期提升2.49pct。

    资产质量持续改善，风险抵补能力增强

    22Q2 末公司不良率0.79%，较22Q1 末再下降3bp，已连续23 个季度呈下降趋势，资产质量保持优异。在二季度国内疫情多点散发背景下，公司22Q2末关注类贷款占比较22Q1 末略微提升8bp，逾期率较年初略微提升6bp，仍处可控范围内。随着疫情形势改善，公司资产质量有望持续向好。22Q2末拨备覆盖率581.6%，较22Q1 末提升1.51pct，风险抵补能力持续增强。

    投资建议：深耕发达经济圈，基本面优秀的区域型银行公司立足杭州、深耕浙江，信贷供需两旺高增业绩亮眼。在“稳经济”的主基调下，浙江作为“挑大梁”的六省之一，预计区域经济发展动能充足，信贷需求将维持在较高水平。杭州银行资产质量扎实，不良率和拨备率分别处于历史最优水平，为未来业绩的持续高水平释放提供了较高的安全边际。公司尚有150 亿 元可转债未转股，未来有转股扩充资本的可能性，为资产规模进一步扩张补充弹药。我们看好公司在区位优势下的业绩成长性，预计公司2022-2024 年归母净利润同比长27.37%、20.82%、16.94%。

    目前对应公司PB（MRQ）1.06 倍，维持2022 年目标PB 1.5 倍，对应目标价20.42 元，维持“买入”评级。

    风险提示：经济下行超预期，信贷需求疲弱，信用风险波动