1H22 业绩符合我们预期

    杭州银行公布1H22 业绩：营收同比增长16.3%，归母净利润同比增长31.7%；2Q22 单季营收同比增长16.9%，归母净利润同比增长32.0%，与此前业绩快报基本一致，符合预期，营收和净利润增速同业领先。

    发展趋势

    规模扩张提速。1H22 末总资产、贷款、存款同比增长19.1%、22.5%、21.6%。其中贷款增长主要由对公贡献，1H 新增占比87%，主要投放于水利环境及公共设施管理业、租赁和商务服务业及制造业；存款同样主要由对公贡献，公司活期存款、公司定期存款分别同比增长18%、35%。

    期待小微及零售业务发展缓解息差压力。杭州银行1H22 净息差同比、半年度环比下降24bp、13bp 至1.69%。净息差走弱主要由于资产定价下滑，而负债成本仍然较为刚性。1H22 生息资产收益率同比下降20bp 至4.11%，其中贷款收益率同比下降14bp，金融投资收益率同比下降35bp；计息负债成本率同比持平于2.37%，其中存款成本率同比上升8bp 至2.26%。结合规模扩张和息差变动，2Q 单季净利息收入同比增长5.7%。展望未来，我们期待银行“二二五五”战略下小微和零售两大增长极进一步发展可稳定息差，也关注存款成本能否有效压降。

    理财业务推动非息收入快速增长。1H22 手续费净收入同比增长37.3%，2Q 单季同比增长63.0%。其中，托管及其他受托业务佣金同比增长36.2%，主要由于理财业务手续费收入增加。杭州银行1H22 末存续理财规模3549 亿元，同比增长30%，以此赚取的手续费收入同比增长41%。而代理业务和银行卡业务收入表现较弱，我们预计主要由于资本市场低迷以及疫情冲击。此外，其他非息收入1H22 同比增长57.9%，2Q 单季同比增长33.2%，主要来自于交易性金融资产投资收益增加、公允价值上升。

    资产质量保持优异，房地产行业拨备覆盖率超550%。1H22 末不良率环比下降3bp 至0.79%，拨备覆盖率环比上升1.5ppt 至581.6%。关注率和逾期率季度环比略有抬升，但仍在0.46%、0.67%的较低水平。对于市场较为关注的房地产敞口，杭州银行对公房地产贷款占比6.1%，1H22 末不良率较去年末下降32bp 至3.46%。银行中报披露房地产贷款中90%以上投向北京、上海、深圳及杭州地区，均有对应项目或以土地房产等抵押担保，1H22 末房地产行业拨备覆盖率超过550%，我们估算对应拨贷比19%。

    关注资本补充进度。2Q22 末核心一级资本充足率8.14%。我们预计银行仍会积极推动可转债转股，截至8 月19 日杭银转债转股比例0.01%，股价较强赎价上行空间25.1%。此外，较快的利润增长也内源支撑资本充足率。

    盈利预测与估值

    由于杭州银行理财及金融市场业务推动非息收入高增，我们上调2022/2023年净利润8.9%/11.9%至121 亿元/145 亿元。当前股价对应2022/2023 年1.0x/0.9x P/B。维持跑赢行业评级，但由于宏观经济不确定性加大，市场风险溢价上升，我们下调目标价6.5%至18.42 元对应2022/2023 年1.3x/1.2x P/B，较当前股价有38.6%的上行空间。

    风险

    息差下行幅度高于预期。