存贷双优，中收亮眼

    22H1 营业收入、归母净利润分别同比+16.3%、+31.7%，增速较一季度+0.6pct、+0.3pct，与业绩快报披露结果基本一致。2022 年上半年化ROE同比+2.4pct 至16.60%，盈利能力显著提升，驱动因素包括存贷款增速提升、中收增速亮眼，信用成本下行。我们维持此前预测，预计22-24 年营收增速为14.6%/16.3%/16.2%，22-24 年EPS 为2.01/2.38/2.80 元，22 年BVPS 预测值13.74 元，对应PB 0.97 倍。可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.76 倍，公司高成长性突出，资产质量优异，应享受一定估值溢价，我们给予22 年目标PB1.35 倍，目标价维持18.55 元，维持“增持”评级。

    存款规模高增长，息差下行

    6 月末总资产、贷款、存款分别同比+19.1%、+22.5%、+21.8%，较3 月末+0.5pct、+1.2pct、+3.5pct。上半年在疫情影响下，杭州银行仍然保持了超过20%的贷款增速，主要由基建、普惠小微贡献。6 月末贷款占总资产比例较年初提升0.8pct 至43.1%，资产结构优化。Q2 零售投放有所恢复，占比较3 月末+0.2pct 至36.7%。1-6 月净息差为1.69%，较2021 年-14bp，主要受资产端拖累。1-6 月生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.11%、2.37%，较2021 年-14bp、-2bp。其中22H1 贷款收益率较21 年-6bp，存款成本率较21 年+5bp。6 月末存款活期率较3 月末-0.7pct 至52%。

    中收增长亮眼，资本待补充

    1-6 月中间业务收入同比+37.3%，增速较1-3 月+17.2pct，其中托管及受托收入同比+37%，主要由理财收入驱动。其他非息收入同比+58%。6 月末非保本理财余额3549 亿元，较21 年末+15.71%。6 月末资本充足率、核充率分别为12.98%、8.14%，较3 月末-0.10pct、-0.03pct。截至8 月19 日，杭州银行收盘价距其转债强赎价差距为24%。以6 月末风险加权资产静态测算，若150 亿元杭银转债全部转股成功，核充率将提升1.58pct 至9.79%。

    资产质量持续优异，地产风险可控

    6 月末不良率、拨备覆盖率分别为0.79%、582%，较3 月末-3bp、+2pct，疫情期间仍保持向好趋势。22H1 零售不良率+6bp，消费贷不良率+18bp；H1 对公不良率-15bp，对公地产不良率-32bp，6 月末对公地产拨备覆盖率超过550%，地产领域风险可控。关注类贷款占比为0.46%，较3 月末+8bp，但仍保持绝对低位。6 月末逾期90 天以上贷款与不良贷款比例62.29%，潜在风险较低。Q2 单季度年化不良生成率为1.45%，较Q1 上升0.29pct，主要由于疫情影响；Q2 年化信用成本为1.71%，同比-24bp，驱动利润释放。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。