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    8 月19 日，杭州银行披露2022 年上半年报告，上半年实现营业收入173.02 亿元，同比增长16.3%（1Q22：15.7%）；归母净利润65.93 亿元，同比增长31.7%（1Q22：31.4%），业绩符合我们预期。2Q22 不良率季度环比下降3bps 至0.79%，拨备覆盖率季度环比提升1.5pct 至581.60%，资产质量符合我们预期。

    简评

    1、高景气持续印证，营收、净利润双提速高速增长1H22，杭州银行营收同比增速为16.3%，其中净利息收入、手续费及佣金净收入和其他非息收入增速分别为3.5%、37.3%和58.0%。净利息收入虽受到息差下行影响，但投放的高景气仍带动利息收入稳定增长；手续费及佣金净收入中，托管及其他受托业务佣金在上半年证券市场大幅波动中依然保持38%的强劲增势，展现了杭州银行大财富管理业务的充足需求和十足韧性；其他非息收入在投资收益同比大增59.3%的带动下，增幅同样强劲。

    从利润看，1H22 杭州银行归母净利润同比增速达31.7%，持续保持31%以上的强劲增速，预计增速在中报里保持上市银行最前列。从利润归因看，资产规模、拨备、其他非息收入和中收分别贡献18.6%、11.0%、8.6%和5.2%的增速，而息差下行对利润造成16.1%的负面影响。

    2、资产质量优势显著，不良净生成率始终保持低位极低不良和极高拨备的显著优势。2Q22 不良率季度环比下降3bps 至0.79%，拨备覆盖率季度环比提升1.5pct 至581.60%。

    杭州银行风控水平优秀标准严格，区域经济领先，叠加以基建、优质实体企业与个人为主的优质客户基础，资产质量优势显著，目前不良率和拨备覆盖率均已位于上市银行最前列，资产十分干净，存量风险出清彻底。

    潜在风险和不良净生成率保持低位，不良新生成压力较小。

    1H22，杭州银行关注率和逾期率仅为0.46%和0.67%，虽较年初上升8bps 和6bps，但仍保持极低水平。逾期90 天以上贷款与不良贷款比例仅为62%。同时不良净生成率始终保持低位且波动较小，过去6 个季度平均净生成率仅为7bps。

    3、息差受市场利率下行影响环比下降，存贷两旺有助于支撑下半年稳定趋势1H22 杭州银行净息差为1.69%，环比2H21 下降7bps，其中2Q22 净息差季度环比下降15bps 至1.60%。上半年，尤其是2 季度息差下降的主要原因在于市场利率下行环境中，以债权投资为主的金融投资项利率由2H21的3.94%显著下降18bps，带动生息资产整体下降8bps，而从贷款利率看，杭州银行贷款在旺盛需求下利率企稳回升，1H22 贷款平均利率为5.05%，环比2H21 提升1bp。负债端，同样在市场利率下行中，应付债券和同业负债成本率受益较大，1H22 应付债券成本率较2H21 环比下降22bps 至2.92%，而存款成本率保持一定刚性特征，1H22 环比提升2bps 至2.26%。

    展望下半年，我们预计杭州银行净息差降幅将明显缩窄。从量来看，杭州银行上半年在疫情和经济的双重影响下，保持了存贷两旺的强劲增长，贷款和存款同比增速均超过20%，同时贷款规模的快速增长依靠的是旺盛的基建和实体经济信贷需求，一般对公业务贷款增速较年初大幅增长18.2%，而票据贴现业务规模较年初下降8.4%。下半年在专项债项目落地、保交楼取得实质性进展和消费预期回暖需求下，预计杭州银行将延续存贷两旺的趋势。从价来看，下半年市场利率预计将保持低位，并存在进一步下降的可能，但是在资产结构的持续改善以及存款利率市场化调整机制下，预计在资产收益率降幅明显缩小的同时，负债成本率有望下降，从而有效支撑下半年净息差的稳定趋势。

    4、轻型化转型效果显著，财富管理业务韧性十足上半年杭州银行在“二二三五”战略引领下，公司轻型化发展取得新进展。1H22，杭州银行非息收入占比和中收占比分别为36.6%和16.3%，环比2H21 分别提升8.6pct 和5.6pct，中收占比已经位于同业最前列。从整体中收结构看，杭州银行中收主要以大财富管理业务和投行业务为主，1H22 占比分别为66.5%和22.1%，其中大财富管理业务收入占比环比2H21 提升10.9pct。

    财富管理业务在上半年证券市场大幅波动中业务韧性十足。从规模看，上半年末杭州银行理财产品余额达3,549 亿元，较年初显著增长15.7%，代销业务余额508 亿元，较年初大幅增长41.15%，托管规模达1.21 万亿，较年初增长9.2%。从能力看，杭银理财品牌影响力不断提升，“幸福99 六合”的产品体系日益完善，并打造出“周添益”等数款百亿级拳头产品，投研能力在强化固收优势的基础上权益研究也不断深化。从收入看，大财富管理业务已经成为杭州银行中收的支柱业务，形成了长期稳定低风险的优质收入来源，有效支撑了杭州银行整体业绩增长。

    5、投资建议及盈利预测：

    杭州银行上半年取得亮眼业绩，营收、净利润增速双提速，净利润增速预计保持上市银行最前列，同时资产质量优势进一步巩固，不良生成率持续保持极低水平。展望下半年，在以基建、实体企业、优质零售客户为主体的客户结构支撑下，预计杭州银行存贷两旺的趋势将得以延续，专项债项目落地和楼市预期回暖也将带来新一轮的信贷需求和投放。同时在不足0.80%的不良率和超过580%的拨备覆盖率的优质基本面下，信用成本率预计维持低位，有效支撑业绩的持续释放，30%以上的业绩增速确定性强。

    我们重申杭州银行买入评级与首推组合。预计杭州银行2022-2024 年归母净利润增速为31.7%、31.3%和32.0%，当前估值对应0.96 倍2022 年PB，目标价21.7 元/股，对应1.6 倍22 年PB。

    6、风险提示：

    宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险。