事件：杭州银行披露2022 年中报，1H22 实现营收173 亿元，同比增长16.3%，实现归母净利润65.9 亿元，同比增长31.7%。2Q22 不良率季度环比下降3BP 至0.79%，拨备覆盖率季度环比提升1.5pct 至582%。
1H22 营收、利润增长双双提速，归母净利润增速预计为上市银行第一。拆解业绩增长驱动因子来看：1）规模依旧是营收最大正贡献项（+11.6pct）：信贷高景气，2Q22 贷款同比增长22.5%，带动资产实现19.1%的同比高增，以量补价逻辑凸显。1H22 息差为1.69%，同比下降24bps，息差收窄拖累营收9.1 个百分点。2）拨备持续反哺利润，对业绩增长正贡献由1Q22 的7.9%提升至11%：测算2Q22 年化信用成本较1Q22 下行60bps 至0.37%，相应地1H22 贷款拨备计提对利润增长正贡献28 个百分点。
中报亮眼之处：① 业绩高位提速：1H22 净利润同比增长31.7%，除了受益于区域景气度、股东资源支持外，优异的资产质量、厚实的拨备安全垫赋予规模稳步扩张的核心基础；同时，理财业务带动中收的亮眼表现，1H22 手续费净收入同比增长37%。② 信贷高景气：
2Q22 贷款维持22.5％的高景气增长，并且２季度信贷增量保持同比多增态势，在疫情扰动下实属难得。③ 资产质量一如既往保持优异水平：2Q22 不良率下降、拨备覆盖率提升，且拨备覆盖率预计稳居上市银行首位，关注率、逾期率两大先行指标小幅反弹，但总体维持低位。后续重点关注：① 息差走势：二季度息差延续收窄态势，我们测算2Q22 生息资产收益率环比收窄10bps 至1.64%，主要由资产端拖累。关注下半年零售投放加快和小微业务发展对息差的提振效应。② 核心资本补充迫切性：公司处于高成长发展阶段，而资本金成为影响业务扩张的关键要素，关注核心资本补充情况。
信贷靠前发力，存款增长亮眼，后续重点关注结构优化提振息差。（1）2Q22 杭州银行存款表现超预期，同比增长21.6%（1Q22：18.2%），为2020 年以来首次单季度存款增速超过20%。上半年新增存款940 亿元，同比多增478 亿元，占2021 全年新增存款83%，存款高增长有效支持资产端扩张，1H22 贷款同比增长22.5%。公司自2021 年11 月开始“早耕行动”对项目储备进行审批，1H22 新增贷款（含票据）约731 亿元，同比多增167亿元，增量接近2021 全年70%；2Q22 信贷新增312 亿元，同比多增107 亿元。（2）从结构来看，以基建为主的对公板块继续发挥稳增长基石作用，零售端聚焦小微提质增效，上半年对公/零售分别同比多增106／61 亿元。具体投向来看，对公投放主要集中在基建、租赁及商业服务领域。相比之下，零售端按揭贷款同比少增14 亿元，但经营贷增长维持较高景气，同比多增19 亿元。上半年普惠小微新增130 亿元，占比约17.8%。当前已专门成立专营机构做信用小微贷款，省内机构瞄准“5030”计划，致力于提升夯实抵押贷款基础、做大信用贷款。（3）1H22 息差较2021 年下降14BP 至1.69％，其中贷款收益率下行6BP 至5.05%，在定期存款占比提升下、存款成本率上行5BP 至2.26%。展望下半年，伴随着疫后复苏以及信贷摆布季节性因素，小微和零售投放加快或对稳定息差带来正向作用。
资产质量瑕不掩瑜，拨备覆盖率高位领先全行业。2Q22 杭州银行不良率低位再降，季度环比下降3BP 至0.79%，处于上市银行绝对低位；根据我们测算，2Q22 单季加回核销的不良生成率仅12bps。从前瞻性指标来看，在二季度疫情冲击下，关注率、逾期率边际小幅提升，关注率季度环比提升8bps 至0.46%，逾期率较年初提升6bps 至0.67%，预计与上市银行总体趋势一致，且总体保持极低水平，指标波动难掩资产质量明珠。在此需要强调的几点是：1）无需担忧房地产风险：公司实行白名单制准入管理，90%以上房地产贷款投向北京、上海、深圳及杭州地区，同时房地产贷款拨备充足，2Q22 房地产行业拨备覆盖率超过 550%。从不良情况来看，2Q22 房地产行业不良贷款余额14.08 亿元，比年初减少0.29 亿元；不良贷款率3.46%，比年初下降0.32 个百分点；2）加大非信贷类资产拨备计提力度，资产质量底气十足：2Q22 拨备覆盖率季度环比提升1.5pct至582%，我们关注到，公司2 季度计提的27 亿元资产减值损失中，非信贷类计提力度加大、计提规模约21 亿元，反映出加强表内外资产风险抵御实力。
投资分析意见：杭州银行营收、利润增长双双提速，业绩表现超预期，信贷扩张高景气叠加资本补充的迫切性，下一阶段继续维持较快的利润增长是重要也是必要的。2Q22 杭州银行核心一级资本充足率仅8.14%，处于上市城商行较低水平，除了高业绩的内源性补充，预计外源补充需求提升。在疫情散发背景下，凭借区位及股东资源优势，上半年存贷款维持高景气增长。资产质量极优，信用成本压力较小，拨备覆盖率处于上市银行领先水平，为优异业绩的可持续性奠定基础。维持2022-24 年归母净利润增速分别为32.0%、23.0%、23.3%的预测。当前股价对应0.96 倍22 年PB，维持“买入”评级。
风险提示：疫情管控情况不及预期影响需求恢复节奏、经济大幅下行引发行业不良风险。