中报亮点：1、营收和拨备前利润加速向上，净利润实现32%高增。杭州银行2022年半年度营收继续保持向上，实现16.30%的高增，其中净利息收入同比增速保持平稳，同时中收同比继续走阔。费用支出同比有放缓、拨备前利润同比高增16.75%。

    　　在优异的资产质量表现下，净利润高增31.68%。2、2 季度存贷增长保持不弱增长。Q2 单季新增312.17 亿，同比去年同期多增100 亿、环比增5.0%，在1 季度贷款开门红下总体保持不弱的增长。其中对公端新增185 亿，同比多增40 亿；零售端新增127 亿、同比多增60 亿。存款新增亦不弱，单季新增355 亿，新增规模亦是高于去年同期的（90.5 亿）。3、净手续费收入同比高增37.2%，增速较1季度走阔。主要由于结算和担保承诺业务大幅增长，手续费收入分别同比增加了222.4%和116.0%。而且公司手续费的最重要来源托管业务今年上半年同比增加了37.9%，占比较年初上升了5.4 个百分点至62.7%，主要是理财业务手续费增加。

    　　代销业务手续费增速同比下降32.9%。4、资产质量稳中向好。杭州银行资产质量保持优异。不良率环比下行至0.79%，不良净生成率保持低位。同时不良认定严格，逾期指标向好；逾期指标平稳。风险抵补大幅夯实。拨备对不良的覆盖程度环比提升1.44 个百分点至581.52%，达到了历史最高水平。

    　　中报不足：单季年化息差环比下行7bp 至1.64%。主要为资产端收益率下行拖累，资产收益率环比下行11bp，负债端成本环比下行1bp 支撑息差。资产端收益下行预计有结构的原因，信贷资产占比生息资产环比1 季度下降18bp 至43.13%；同时利率端也有LPR 下行的影响。

    　　投资建议：公司2022E、2023E PB 0.96X/0.85X；PE 7.18X/6.12X（城商行 PB0.64X/0.59X；PE 6.12X/6.37X），公司经营稳健，资产质量优异，安全边际高。

    　　区域优势显著，公司以杭州为大本营，全面渗透浙江省，六大分行战略性布局长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈，进一步打开了公司的发展空间。大零售金融业务也有成长土壤，包括资产端的消费信贷增长和资金端的财富管理业务发力。建议积极关注。

    　　注：根据中报情况，我们调整信用成本等假设，营收调整为335.52/379.74 亿元（前值为335.52/379.74 亿元） ， 净利润调整为119.84/139.23 亿元（ 前值为　　111.37/127.41 亿元）。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。