杭州银行2022 年上半年业绩增速高位提升，资产负债稳健扩张信贷高质量增长，资产质量维持一流水平，同时积极推进财富管理业务，理财规模收入高增推动中收快速扩张，全年业绩高增长确定性进一步提高，维持“增持”评级。

    事项：杭州银行发布2022 年中报，营业收入/归母净利润分别为173.02/65.93亿元，同比分别+16.31%/+31.67%；不良贷款率较年初下降0.07pct 至0.79%。

    业绩概况：营收利润增长加速。杭州银行2022Q2 营业收入同比+16.91%（2022Q1 同比+15.73%），归母净利润同比+31.96%（2022Q1 同比+31.39%），二季度营收/利润增速在开门红基础上均有所提升，宏观承压下迎难而上。1）收入端，利息收入承压，非息表现亮眼：今年上半年利息净收入/非利息净收入分别同比+3.53%/+48.00%，二季度理财业务继续高增拉动中收增长，投资业务收入亦贡献可观增量。2）费用控制改善明显：上半年成本收入比较2021 年同期下行0.42pct 至22.50%。3）拨备端，非信贷资产持续加大拨备计提：贷款质量水平优异下， 加大非信贷拨备计提， 信贷/非信贷/整体减值分别同比-44.0%/+111.6%/+5.1%，非信贷减值占比63%，计提体现全面审慎。

    利息业务：扩表稳健，息差承压明显。1）规模增长结构优化，信贷增量成色足：

    2022 年中资产/ 负债分别达到1.53 万亿/1.44 万亿元， 较年初分别+10.23%/+10.62%，其中贷款/存款增速更高，分别较年初+12.41%/+11.71%，且信贷高质量增长，上半年票据压缩87.46 亿（较年初-32.5%）同时一般对公信贷较年初增长16.9%，基建信贷为增量主力，对公优势的压舱石效用彰显；2）贷款受累定价，存款困于结构，息差阶段承压：2022 年上半年资产端定价承压，贷款收益率同比下行14bp，拖累净息差下行20bp；计息负债利率同比持平于2.37%，公司/个人定期存款余额同比+16.04%/18.13%，快于整体存款增速(+11.59%)，宏观承压存款阶段性定期化，导致付息率上升8bp，综合影响下净息差下行速度较快(同比-24bp)。

    非息业务：投资收益延续高增，理财收入强力拉升中收。1）投资保持高增：

    1H2022“投资收益+公允价值变动损益”合计34.69 亿，同比+59.91%，(1H2021：

    同比+25.31%)，基金/债券投资传统优势持续贡献收入。2）理财表现强势拉动中收高增：上半年杭银理财营收同比增长194%至10.44 亿，占中收比重达到37%，推动中收同比+37.28%，增速高于一季度(同比+20.10%)，财富管理重点发力成果良好，零售AUM/理财余额分别较年初+10.30%/+15.71%至4,679 亿/3,549 亿，均快于表内个人贷款增速(较年初+7.6%)。

    资产质量：风险指标维持优异，抵补水平高位稳定。1）资产质量继续优化：2022年中不良率较一季度继续下行0.03pct 至0.79%，预计将保持行业最优异行列，关注率较一季度末提升0.08pct 至0.46%，或反映对二季度宏观阶段下行的审慎。2）风险抵补能力维持高位：2022 年中拨备覆盖率较一季度末小幅提升至581.6%，预计拨备水平在上市银行中的领先地位将保持稳定。

    风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；区域经济发展不及预期；区域同业竞争加剧；局部地区疫情带来的不确定风险。

    投资建议：杭州银行2022 年上半年业绩增速高位提升，资产负债稳健扩张信贷高质量增长，反映公司把握区域旺盛信贷需求，发挥对公基建强项，同时积极推进财富管理业务，理财规模收入高增推动中收扩张，全年业绩高增长确定性进一步提高。调整公司2022/23 年EPS 预测为1.82 元/2.22 元（原预测为1.78元/2.17 元），当前A 股股价对应2022 年0.96xPB，根据三阶段股利折现模型 （DDM），维持公司未来一年目标估值1.29xPB，维持目标价17.7 元，维持“增持”评级。