事件 公司发布了2022 年半年报。

    　　业绩持续超预期，减值计提压力小 2022H1，公司实现营业收入173.03 亿元，同比增长16.31%，归母净利润65.93 亿元，同比增长31.67%；加权平均ROE 为8.31%，同比提升1.22 个百分点；基本EPS 为1.06 亿元，同比增长32.5%。公司营收和净利增速保持高位增长，受益于资产规模稳定增长、资产负债结构持续优化以及非利息净收入快速提升。

    　　存贷款稳健增长，资负结构优化，对冲息差下行 2022H1，公司利息净收入109.74 亿元，同比增长3.53%；净息差1.69%，同比下降0.24 个百分点。资产端贷款稳健增长，结构优化，消费贷款企稳复苏。截至6 月末，公司的贷款余额6616.27 亿元，较年初增长12.41%，占总资产比重43.16%，较年初上升0.83 个百分点。其中，对公贷款和零售贷款较年初分别增长14.96%和8.28%；占总贷款比重为63.32%和36.68%，零售贷款中消费贷较年初增长5.2%，利好资产端收益率提升。负债端存款保持较快增速，成本优势增强。截至6月末，公司的存款余额9046.19 亿元，较年初增长11.59%，占总负债比重62.88%，较去年末有所上升，活期存款比重52%；2022H1，计息负债平均成本率2.37%，保持稳定，有助缓解息差压力。

    　　非息收入延续高增，中收理财业务表现亮眼 2022H1，公司非息收入63.28 亿元，同比增长48%，占营业收入比重36.57%，同比提升7.83 个百分点。中间业务收入28.24 亿元，同比增长37.28%，增速继续扩大，主要由于理财、担保、结算等手续费收入的大幅增长，增幅分别达37.93%、115.64%和224.15%。截至6 月末，杭银理财理财产品余额3549.07 亿元，较去年末增长15.71%；零售aum 为4679.48 亿元，较去年末增长10.30%。其他非息收入持续受益投资业务收入高增。2022H1，公司其他非息收入35.04 亿元，同比增长57.95%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）同比增长59.91%。

    　　资产质量优化，拨备水平同业领先 截至6 月末，公司不良贷款率0.79%，较上年末下降0.07 个百分点；关注类贷款占比0.46%，较上年末上升0.08 个百分点；拨备覆盖率581.6%，实现同业领先水平，较上年末提升13.89 个百分点。

    　　投资建议 公司立足杭州、深耕浙江，区域布局优势明显，信贷增长动能强劲，资产质量优异。公司围绕“二二五五”战略有序推进业务转型与结构调整，公司金融加速科创金融服务迭代，大零售金融布局基本成形，围绕制胜财富业务、巩固消费信贷，稳步提升综合经营能力，小微金融维持较快发展。我们看好公司未来经营，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2022-2024 年BVPS13.87/15.96/18.71 元，对应当前股价PB 0.96X/0.83X/0.71X。

    　　风险提示 宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。