投资逻辑

    公司新五年战略强调审慎经营对公表内业务的同时，发力零售和小微。

    对公贷款集中于低不良率行业，零售业务以直销银行、手机银行和微信银行获客，推动消费贷信用下沉；财富管理业务实施客户分层，增加代销品类，扩大队伍，实现销量增长；省外依托“云抵贷”，省内推广“台州模式”。2020 年以来，ROA/ RORWA/ROE 逐步回升。

    对公贷款结构优异，不良率较低的水利、环境和公共设施管理（对公占比36.5%）、商务租赁（对公占比20.23%）以及邮政仓储（对公占比1.19%）和公共管理及社会保障行业（对公占比0.9%）合计占比达（58.8%）。1H22，对公贷款较上年末增长14.96%，个贷较上年末增长8.02%，主要是经营贷款增长13.5%。稳增长的导向下，涉农、普惠小微、绿色贷款高速增长。此外，我们认为个贷下半年增速有所抬升。预计贷款规模同比增速可达20%。

    托管、投行及担保承诺类手续费支撑中收增长，1H22 手续费及佣金你收入29.77 亿元，同比增长36.21%。其中，托管类佣金收入到18.66亿元，同比增长37.93%，主要是理财业务手续费高速增长。投行类收入3.86 亿元，同比持平。担保类收入2.7 亿元，同比增长216%。

    资产质量优异。1H22 不良率为0.79%，较年初下降0.07 个百分点。拨备覆盖率高达581.6%，较年初上升13.89 个百分点。房地产行业/小微贷款不良率分别为3.46%/0.55%，较上年末下降0.32 和0.09 个百分点。

    投资建议

    公司贷款高速增长，资产质量优异。预计2022-2024 年归母净利润分别为119.77/151.48/187.60 亿元，同比增长29.3%/26.5%/23.8%，对应EPS 分别为1.88/2.42/3.03 元。采用股利折现模型和剩余收益模型预测合理股价为16.7 元，首次覆盖，予以“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济超预期收缩，国内疫情反复，贷款质量超预期恶化。