事件

    　　10 月26 日，杭州银行发布2022 年三季报：2022 年前三季度实现营业收入260.62 亿元，同比增长16.5%；实现归母净利润92.75 亿元，同比增长31.8%，营收超我们的预期，利润符合我们的预期。3Q22 不良率为0.77%，季度环比下降2bps，拨备覆盖率为583.67%，季度环比上升2.1pct，资产质量符合我们的预期。

    　　简评

    　　1、 业绩延续高增长，经营高景气进一步印证。

    　　9M22 杭州银行营收同比增速为16.5%。其中，净利息收入、净手续费收入和其他非息收入同比增速分别为7.5%、46.9%和31.7%。净利息收入方面，杭州银行3Q22 贷款规模依旧保持20%以上的强劲增速，叠加息差情况回暖，共同推动公司9M22 净利息收入同比增速较1H22 提速。非息收入方面，公司9M22 非息收入同比增长38.0%，其中净手续费收入表现亮眼，增速在1H22的高增长基础上再创新高，体现了公司在财富管理业务上的强大实力和充足需求。其他非息收入也在投资收益同比高增84.4%的带动下保持了较高的增长势头。

    　　利润方面，9M22 杭州银行归母净利润同比增长31.82%，再次印证了公司经营高景气度的确定性和可持续性，目前在已公布的上市银行利润增速中位列第一，预计公司利润增速仍有望位居银行板块首位。根据盈利驱动因素分析，9M22 规模增长、拨备计提、手续费净收入和其他非息分别对利润正向贡献19.5%、11.9%、5.7%和5.5%，而息差仍略有拖累，对利润造成14.21%的负面影响。

    　　展望4 季度，在稳增长重心仍落在实体经济发展的大背景下，预计杭州银行信贷规模将继续保持双位数高增长，叠加财富管理等大资管业务的持续发力，公司营收保持稳定高增长确定性强。

    　　在拨备计提极为充足的前提下，利润释放继续维持强劲势头有保障。

    　　2、 净息差季度环比企稳回升超预期。

    　　3Q22 杭州银行净息差（测算值）为1.75%，季度环比提升15bps；9M22 净息差1.70%，较1H22 小幅提升1bp。

    　　资产端，结构略有调优，资产收益率基本稳定。根据测算，3Q22，杭州银行生息资产收益率为3.63%，与2Q22 基本持平。从结构上看，杭州银行贷款占总资产比重为43.3%，季度环比微升0.1pct，较2021 年末提升1pct。贷款投向上，公司积极响应国家支持实体经济发展的号召，3Q22 制造业贷款余额达629.7 亿元，较2021年末增长11.59%。负债端，成本压降显著，助力公司净息差企稳回升。根据测算，3Q22，杭州银行计息负债成本率为2.27%，季度环比下降8bps。从结构上看，杭州银行存款规模占总负债比重为59.4%，季度环比下降3.5pct，预计为公司压降部分高成本存款所致。同时，同业负债和应付债券占比略有提升，预计为在存款定期化趋势影响下，公司适度加大市场类负债的吸收力度，以便管控负债成本。

    　　展望4 季度，预计公司息差能保持基本稳定。从资产端看，在为实体经济让利的背景下，公司仍能通过资产结构优化，信贷差异化投放等方式对冲利率下行，资产收益率有望保持平稳。从负债端看，存款挂牌利率下调红利仍有一定释放空间，叠加公司积极调优存款结构，预计存款成本稳中有降，支撑整体负债成本基本稳定。

    　　3、 资产质量稳居第一梯队，拨备覆盖率领先优势进一步巩固。

    　　公司资产质量持续稳中向好，各项指标进一步优化。3Q22 杭州银行不良率季度环比下降2bps 至0.77%，拨备覆盖率季度环比提高2.1pct 至583.67%，均稳居上市银行最前列。潜在风险和不良净生成率同样保持低位，根据测算，公司3Q22 加回核销后的不良生成率为4bps，环比下降了8bps，3Q22 关注贷款占比为0.46%，与1H22占比持平，长期保持绝对低位。干净的资产质量和优异的风险抵补能力为公司利润的持续释放提供有力保障。

    　　4、 零售业务深化战略转型，财富管理业务创新驱动杭州银行在“二二三五”战略引领下，持续深化零售金融战略转型和推动大资管业务强化创新。零售金融业务方面，公司坚持新“五位一体”零售战略，截至三季度末，公司零售客户总资产（AUM）达4787.39 亿元，较2021 年末增长了12.85%；零售金融条线个人储蓄存款1571.73 亿元，较2021 年末增长16.03%，公司优质零售客群进一步巩固。财富管理业务方面，杭州银行强化创新驱动力，资产管理规模显著提升。杭银理财积极推动创新产品的发行，进一步丰富产品谱系，已打造出“周添益”等数款百亿级拳头产品，品牌影响力不断提升。

    　　此外，公司持续深化投研赋能，大类资产配置研究框架进一步加强，理财规模实现持续快速增长，截至三季度末，杭银理财产品余额达3943.47 亿元，较2021 末大幅增长28.57%，为公司中收的持续高速增长提供有力支撑，形成了长期稳定低风险的优质收入来源。

    　　5、 投资建议与盈利预测：

    　　杭州银行三季报业绩延续高增态势，体现其优质区域性银行的高景气度。强劲可持续的资产规模增长、息差的企稳回升、资产质量优中更优共同保障了公司营收、净利润的持续释放，进一步巩固头部城商行地位。展望后市，在稳增长政策组合拳不断落地的情况下，以基建、实体企业、优质零售客户为信贷客户主体的杭州银行将继续受益，信贷投放的高景气度持续性和确定性强。同时在稳居行业前列的优质资产质量下，信用成本将维持低位，有力支撑业绩的持续释放。预计杭州银行2022-2024 年归母净利润增速为31.8%、31.3%和31.5%，当前估值0.91 倍22 年PB，目标估值1.6 倍，目标价21.7 元/股。重申买入评级和银行板块首推。

    　　6、 风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。