投资要点

    杭州银行22Q1-3 盈利保持高增，息差实现回升，资产质量优异。

    数据概览

    杭州银行22Q1-3 归母净利润同比增长31.8%，增速环比+0.1pc，营收同比增长16.5%，增速环比+0.2pc；22Q3 末不良率环比下降2bp 至0.77%，关注率环比持平于0.46%，逾期率环比下降2bp 至0.65%，拨备覆盖率环比提升2pc 至584%。

    盈利保持高增

    杭州银行22Q1-3 归母净利润同比增长31.8%，增速环比+0.1pc，营收同比增长16.5%，增速环比+0.2pc。利润、营收增速分别居于已披露三季报上市银行第一、第三。具体来看，驱动因素来自：①息差实现回升，22Q3 单季净息差（期初期末）实现回升，较22Q2 提升8bp 至1.72%；②拨备贡献盈利，22Q1-3 资产减值损失同比增4.4%，增速较22H1 下降0.7pc。拖累因素来自：其他非息收入增速放缓，22Q1-3 非息收入同比+38%，增速较22H1 下降10pc。其中，中收同比+47%，增速较22H1 提升10pc；其他非息同比+32%，增速较22H1 下降26pc。

    息差实现回升

    杭州银行22Q3 净息差（期初期末）环比提升8bp 至1.72%，是21Q2 以来首次回升，得益于资产结构优化、负债成本降低：①资产结构优化，22Q3 末贷款环比增长2.4%，增速较总资产快0.4pc。同时，零售贷款环比增长2.8%，占比提升，支撑息差；②负债成本降低，22Q3 计息负债成本率（期初期末）环比下降8bp 至2.27%，延续今年以来下降趋势，判断是受益于高成本负债压降。展望未来，杭州银行息差有望保持稳定，主要考虑零售小微信贷需求回暖，高成本存款压降。

    资产质量优异

    不良方面，22Q3 末不良率环比下降2bp 至0.77%，关注率环比持平于0.46%，逾期率环比下降2bp 至0.65%，资产质量优异；拨备方面，22Q3 末拨备覆盖率环比提升2pc 至584%，有望继续处于上市银行最佳水平。

    盈利预测与估值

    预计2022-2024 年杭州银行归母净利润同比增长30.2%/22.3%/13.6%，对应BPS13.91/15.79/17.89 元股。目标价16.69 元/股，对应2022 年1.20 倍PB。现价对应2022 年PB 0.90 倍，现价空间33%。

    风险提示

    宏观经济失速，不良大幅爆发。