事件：杭州银行披露2022 年三季报，9M22 实现营收261 亿元，同比增长16.5%，实现归母净利润93 亿元，同比增长31.8%。3Q22 不良率季度环比下降2bps 至0.77%，拨备覆盖率季度环比提升2.1pct 至584%。

    业绩预计稳居榜首，利润高增有效补充核心一级资本：9M22 杭州银行营收增长小幅提速至16.5%（1H22:16.3%），仍保持上市银行前列，归母净利润同比增速维持31.8%（1H22:31.7%），从盈利驱动因子来看，① 拨备依然是业绩最大正贡献项，正贡献利润增速11.9pct（1H22:11.0%）；② 信贷高景气、息差环比走阔，带动利息净收入贡献度提升：9M22 规模正贡献11.4pct，息差虽然负贡献6.1pct，但表现好于1H22（-9.1pct）；③ 非息收入正贡献度超10%：中收高增下9M22 手续费净收入正贡献5.7pct（1H22:

    5.2pct），其他非息收入正贡献度为5.5pct（1H22:8.6%）。

    三季报亮眼之处：① 业绩高位提升：9M22 净利润同比增长31.8%，背后是信贷高景气、优异资产质量和厚实拨备的支撑；超预期的是，在今年市场情绪低迷情况下，9M22 手续费净收入同比增长47%，增速处于上市银行领先水平，预计主要受益于理财业务优秀表现和2021 年低基数因素，3Q22 理财余额较年初增长28.6%至3943 亿元。② 信贷高景气：

    3Q22 贷款维持20.3％高增长，疫情扰动下实属难得，9M22 贷款增量接近2021 年全年85%。③ 资产质量一如既往优异：3Q22 不良率下降、拨备覆盖率提升，且拨备覆盖率预计稳居上市银行首位，逾期率环比改善。④ 息差企稳回升：三季度息差企稳向好，我们测算3Q22 息差环比走阔8bps 至1.72%，走势和改善幅度显著好于上市银行平均水平。

    公司主动根据市场利率波动灵活调整负债端结构，并且对存款成本进行优化，预计是3 季度息差改善的重要因素，同时季度信贷结构向小微、零售倾斜也有助于提振息差表现。

    资产质量持续优异，低信用成本优势为后续资产端灵活摆布奠定长足空间。3Q22 杭州银行不良率低位再降，季度环比下降2BP 至0.77%，零售不良率为0.31%，均处于上市银行绝对低位；根据我们测算，9M22 加回核销的年化不良生成率仅34bps。不良认定严格，3Q22 逾期 90 天以上贷款/不良贷款为74.11%。从前瞻性指标来看，关注率环比持平为0.46%，逾期率环比下降2bps 至0.65%，保持极低水平。三季度拨备基础再增厚，拨备覆盖率季度环比提升2.1pct 至584%。我们认为夯实的拨备基础为优异业绩的可持续打下坚实基础，也赋予业务结构调整的底气。

    区域优势和春耕行动下，信贷靠前发力，奠定全年高增基础。2022 年以来信贷高增，3Q22贷款增速仍超20%，尽管较二季度（2Q22:22.5%）放缓，但在新投放贷款利率下行背景下，提前投放也意味着收益的锁定。3Q22 新增贷款160 亿元，同比少增75 亿元，一方面受投放节奏错位的影响，另一方面，结合7-8 月行业金融数据表现来看，或因7-8 月行业总体信贷需求较疲弱。结构上，三季度零售信贷投放力度加大，小微业务扩张加速，3Q22普惠小微贷款余额较年初增长17.6%。从三季度信贷增量结构来看， 企业、零售信贷占比分别为57%、43%。零售、小微信贷需求的持续修复也反映出区域经济韧性。需要注意的是，我们关注到三季度存款增速的放缓，3Q22 存款同比增长11.5%（2Q22：21.6%），占总负债比重环比下降至59.4%（2Q22：62.9%），主因企业活期存款的下降，3Q22 企业活期存款减少379 亿。考虑到信贷的高景气增长，我们判断或因三季度部分对公客户出于提款需求导致存款时点数的下滑，预计只是对存款的一次性冲击，并不影响杭州银行扎实的存款基础。

    投资分析意见：杭州银行业绩确定性强，三季报净利润增速预计居上市银行榜首，信贷高景气和优异的资产质量支撑成长性，并且有效补充核心一级资本，3Q22 杭州银行核心一级资本充足率环比提升13bps至8.27%。维持2022-24 年归母净利润增速为32.0%、23.0%、23.3%的预测，当前股价对应0.90 倍22 年PB，维持"买入"评级。

    风险提示：国内疫情持续时间超预期、防疫政策不断升级；稳增长政策成效低于预期，宏观经济出现大幅下滑。