事件：

    10 月26 日，杭州银行发布2022 三季度报告，实现营业收入260.62 亿，同比增长16.5%，实现归母净利润92.75 亿，同比增长31.8%。年化加权平均净资产收益率为15.61%，同比提升2.29pct。

    点评：

    营收盈利增速双提升，盈利增速稳于30%上方。公司前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为16.5%、15.6%、31.8%，比上季分别变动0.2、-1.2、0.1pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为7.5%、38%，比上季分别变动3.9、-10pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速35.7、35.8pct；从边际变化看，规模贡献较上季基本持平、非息贡献小幅走弱，净息差负向拖累有所收窄。整体来看，公司营收、盈利在前期较高基数情况下仍然实现了比上半年更快的增长。

    扩表速度维持高位，对公信用扩张仍占主导。22Q3 末，公司总资产、贷款同比增速分别为17.5%、20.3%，较2Q 末分别下降1.6、2.3pct；贷款占生息资产比重较2Q 末提升0.5pct 至43.6%。公司3Q 信贷增速有所放缓，但考虑到公司今年整体信贷投放相对前置，3Q 信贷增速回落也属正常，且信贷增速依然维持在20%以上的高位，信贷投放整体仍维持较高景气度，是3Q 扩表的主要力量。信贷结构上，3Q 单季新增贷款160 亿，对公（含贴现）、零售大致按6：4 分布。新增零售信贷结构中，经营贷、消费贷为主要投向，合计占新增零售贷款的75.3%，按揭占24.7%。

    市场类负债吸收力度加大，零售存款增势较好。截至3Q 末，公司总负债、存款、市场类负债同比增速分别为18%、11.5%、29.1%，比上季分别变动-1.7、-10、12.2pct。3Q 单季新增市场类负债613 亿，同比多增572 亿；存款则减少337 亿，同比少增704 亿。在银行业面临“存款定期化”、3Q 资金利率中枢进一步下移背景下，预计公司加强结构性存款等高息存款的内部管理，并适度加大对市场类负债吸收力度。进一步考察存款结构，零售存款、对公存款同比增速分别为19.8%、10.3%，其中零售存款增速高于总存款增速8.2pct，零售存款增势较好，零售存款占比较2Q 末提升1.1pct 至18%。

    存款挂牌利率下调有助于缓释息差收窄压力。结合公司公告来看，公司NIM 表现与行业趋势相同，受信贷供需矛盾加大、LPR 报价进一步下调影响，净息差仍有收窄压力。展望4Q，存款挂牌利率下调将对NIM 走势形成较强支撑。9 月30 日，公司官网发布公告称下调人民币存款挂牌利率。从利率调整幅度来看，储蓄、单位活期存款利率均下调5bp，储蓄定期存款下调幅度在10 – 20bp 之间，单位定期存款下调幅度在1 – 15bp 之间，储蓄存款利率整体下调幅度相对更大。对于活期存款，考虑到杭州银行活期存款占比较高（2Q 末占比为52%，居上市城商行首位），公司相对更受益于活期存款挂牌利率调整所释放红利；对于定期存款，随着陆续到期重定价，也将对4Q 净息差水平形成有力支撑。

    受益于低利率环境，非息收入增速较快。公司前三季度非息收入同比增长38%至91.09 亿，增速较上半年下降10pct。从非息收入结构来看，前三季度净手续费及佣金收入同比增长46.9%至39.88 亿，增速较上半年提升9.7pct，预计主要受到理财业务等手续费增长拉动。公司近年来持续推动零售业务转型，3Q 末零售客户AUM 较上年末增长12.9%至4787.39 亿；净其他非息收入同比增长31.7%至51.2 亿，主要受到投资收益（YoY+84.4%）驱动。

    不良实现“双降”，风险抵补能力进一步提升。截至3Q 末，杭州银行不良贷款余额为52.2 亿，较2Q 末减少0.33 亿，不良贷款率较2Q 末下降2bp 至0.77%，不良指标实现“双降”；关注率为0.46%，较2Q 末持平。公司整体资产质量延续前期优异表现，不良贷款率处于行业较低水平。在资产质量持续向好的情况下，公司仍维持审慎的拨备计提政策，3Q 减值损失/平均总资产为0.81%，较2Q 提升3bp。截至3Q 末，拨备覆盖率较2Q 末提升2.1pct 至583.7%，风险抵补能力进一步提升。

    各级资本充足率有所提升。22Q3 末，公司核心一级资本充足率/一级资本充足率/ 资本充足率分别为8.27%/10.02%/13.22% ， 较2Q 末分别提升0.12/0.08/0.24pct；风险加权资产同比增速为16.6%，较2Q 末下降0.6pct。

    盈利维持高增叠加风险加权资产扩张速度放缓，公司各级资本充足率有所提升。

    盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈，近年来随着零售转型持续推动，营收及盈利增速表现亮眼。

    2021 年，新五年战略规划顺利开局，2022 年前三季度营收盈利增速在前期高基数上依然录得亮眼表现。前期由于风险加权资产扩张速度较快，公司资本消耗加剧，3Q 末核心一级资本充足率为8.27%，距7.5%的监管要求，安全边际不足1个百分点。为保证资本补充能力，预计公司后续有较强的业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时推动可转债转股。维持公司2022-24 年EPS 预测为1.92/2.34/2.82 元，当前股价对应PB 估值分别为0.92/0.81/0.70 倍，对应PE估值分别为6.54/5.39/4.46，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。