业绩持续高增，中收增长亮眼

    杭州银行1-9 月归母净利润、营收、PPOP 同比+31.8%、+16.5%、+15.5%，较1-6 月+0.1pct、+0.2pct、-1.3pct。1-9 月年化ROE、ROA 分别同比+2.29pct、+0.09pct 至15.61%、0.84%，保持较强的盈利能力，中收显著增长，资产质量向好。我们维持原预测，预计2022-24 年EPS 为2.05/2.45/2.87 元，22 年BVPS 预测值13.78 元，对应PB 0.91 倍。可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.72 倍，公司高成长性突出，中收增长亮眼，应享受一定估值溢价，我们给予22 年目标PB1.25 倍，目标价由18.60元调至17.22 元，维持“增持”评级。

    贷款维持高增，息差略有上行

    9 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+17.5%、+20.3%、+11.5%，较6 月末-1.6pct、-2.3pct、-10.0pct。资产、贷款同比增速略有放缓，但贷款增速仍然超过20%。贷款投放主要由对公贷款驱动，Q3 新增贷款中，对公贷款占比57.2%，或主要由基建贷款贡献。存款增速较快下行主要由于对公存款规模下降，存款活期率较6 月末-2.3pct 至49.7%。我们测算1-9 月净息差较1-6 月+4bp，主要由资产端收益率提升贡献，贷款定价或较有定力；负债端加大当前较低成本的同业负债配置，对冲部分存款成本端压力。

    中收增长亮眼，转债有望补足资本

    1-9 月非息收入同比+38%，较1-6 月-10pct，主要由于其他非息增速放缓。

    1-9 月中收同比+46.9%，增速较1-6 月+9.7pct。公司制胜财富战略显效，零售客户AUM 较21 年末+12.85%至4787 亿元。9 月末非保本理财余额3943 亿元，较21 年末增长28.57%。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.22%、8.27%，较6 月末+0.24pct、+0.13pct。以2022 年9月末风险加权资产静态测算，若150 亿元杭银转债全部转股成功，核心一级资本充足率将提升1.55pct 至9.82%，为资产规模较快增长补充弹药。

    资产质量优异，拨备计提丰厚

    9 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.77%、584%，较6 月末-2bp、+2pct，资产质量优化，拨备计提充足。自2017 年以来资产质量持续向好，拨备覆盖率大幅领先于上市城商行。不良率下降主要由于加大不良处置力度，前三季度核销不良贷款同比+10.49%至4.74 亿元。9 月末关注率为0.46%，较6月末持平，逾期90 天以上贷款/不良贷款较6 月末+11.82pct，前瞻风险指标有所波动。Q3 单季度年化不良生成率为2.00%，同比+0.15pct，较Q2上升0.56pct；Q3 年化信用成本为1.93%，同比-0.34pct，驱动利润释放。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。