杭州银行业绩景气度维持高位，资产质量持续夯实，财富管理持续突破，公司规模质效双进阶，全年优异业绩可期，维持“增持”评级。

    　　事项：杭州银行发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入260.62 亿元，同比增长16.5%；实现归母净利润92.75 亿元，较上年同期增长31.8%；不良率季度较年中下降0.02pct 至0.77%。

    　　业绩亮眼，延续高增。1）收入端，前三季度营收增速较上半年小幅提升0.2pct至同比+16.5%，三季度延续上半年良好经营势头。2）支出端，费用小幅提升，前三季度业务及管理费同比+18.9%，整体成本收入比去年同期小幅提升0.5pct至25.4%。3）拨备端，三季度信用减值损失同比小幅增长3%，前三季度信用减值同比+4.4%，较上半年（同比+5.1%）小幅下降，资产质量优异反哺利润，综合作用下，三季度归母净利润同比+32.2%，前三季度盈利增速小幅提升0.1pct至同比+31.8%。

    　　利息业务：资产投放顺利，负债降本出色。前三季度利息收入同比+13.7%，较上半年同比+13.2%小幅提升，同时前三季度利息支出同比增长18.6%，较上半年同比+21.0%下降明显，反映公司负债成本管控出色，综合作用下前三季度净利息收入同比+7.5%，较上半年（同比+3.5%）提升明显，价格压力有所缓解。

    　　具体来看：1）资产端，贷款延续高增：2022Q3 生息资产/贷款较年初分别增长12.8%/15.1%，环比增长0.7%/2.4%，贷款在上半年高增（较年初+12.4%）基础上维持较快扩张，对公/零售环比分别+2.2%/2.8%（+91.6 亿/+68.6 亿），反映零售信贷发力，接续支撑信贷扩张；2）负债端，存款小幅下降，拓展负债来源：，9 月底存款较年中下行3.6%，主因公司活期存款下降8.9%，积极拓展负债来源，同业负债/债券较年中分别+24.1%/+5.4%，整体计息负债规模稳步提升较年中增长1.8%。

    　　非息业务：财富管理高增，投资业务发力。1）理财规模快扩张，中间收入高景气：2022Q3 杭州理财规模达到3943 亿，较年中/较年初分别+11.1%/+28.6%，9 月底较年初的增量/增幅均已超越去年全年，带动手续费及佣金净收入景气度持续提升，前三季度中收同比+46.9%，较上半年高增速（同比+37.3%）进一步提升，财富管理业务持续进阶；2）交易性金融资产增量显著，投资类收益维持高增长：9 月底交易性金融资产较年中大幅增长108 亿（总资产增量305 亿），推测公司积极布局基金投资，前三季度投资收益+公允价值变动收益同比+33%，维持较快增长有力支撑营收扩张。

    　　资产质量：资产质量持续夯实，拨备高位小幅提升。1）不良率低位再下，关注率维持稳定：9 月底公司不良率较年中小幅下降2bps 至0.77%；关注贷款比率较年中持平于0.49%，资产质量在行业最优的基础上进一步提升；2）风险抵补能力持续强化：9 月底拨备覆盖率为583.67%，较年中小幅提升2pcts，拨贷比较年中小幅下降12bps 至4.5%，主因公司资产信贷高增以及质量优异信用成本节约。

    　　风险因素：宏观经济增速超预期下行；资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；疫情多点散发带来的不确定风险

    　　投资建议：高景气延续，规模质效双进阶。杭州银行业绩景气度维持高位，资产质量持续夯实，财富管理持续突破，公司规模质效双进阶，全年优异业绩可期。我们预测公司2022/23/24 年EPS1.89 元/2.26 元/2.63 元，当前A 股股价对应2022 年0.91xPB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，预计公司2022年目标估值1.28xPB，对应目标价为17.7 元，维持“增持”评级。