事件：
4 月25 日，杭州银行发布2022 年年报，报告期内实现营业收入329.3 亿元，YoY+12.2%，归母净利润116.8 亿元，YoY +26.1%。加权平均净资产收益率为14.09%，YoY+1.76pct。
点评：
营收增速季环比下降，盈利增速维持高位
2022 年杭州银行营收、拨备前净利润、归母净利润同比增速分别为12.2%、8.4%、26.1%，分别较1-3Q 下降4.3、7.2、5.7pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、非息为主要正贡献项；从边际变化看，规模扩张拉动作用提升至37.3pct、息差负向拖累小幅收窄、非息贡献降至18.8pct，拨备由负向拖累转为正贡献。
扩表动能强劲，“以量补价”驱动净利息收入同比增长8.7%贷款维持较高增速，全年贷款占比大体平稳。2022 年末，杭州银行生息资产、贷款同比增速分别为16.0%、19.3%，较3Q 末分别下降1.1、1.0pct；存量贷款占生息资产比重为43.5%，各季末占比大体平稳。4Q 单季生息资产增量598 亿，其中，贷款增加246 亿，较上年同期大体持平；金融投资增加257 亿，同比减少307 亿，除高基数因素外，公司可能也结合市场环境主动调整了债券配置力度；金融同业资产增加96 亿。
零售存款同比增长近34%，占比升至19.5%。2022 年末，杭州银行计息负债、存款同比增速分别为16.3%、14.5%，增速较上季末分别变动-0.9、3.0pct，存款占计息负债比重回升至62.6%。4Q 单季新增存款571 亿，同比多增约274 亿。
其中，零售存款增加242 亿，同比多增200 亿。预计疫情及封控举措影响下，微观经济主体风险偏好下降，货币贮藏性需求较高；叠加11 月中下旬以来理财赎回压力加大，进一步带动部分资金回表，共同推升存款余额同比多增。
全年净息差录得1.69%，或主要受贷款定价下行拖累。杭州银行2022 年净息差较上年收窄14bp。其中，生息资产收益率为4.06%，较上年下降19bp，预计主要受贷款市场利率多次下调的累积效应影响；计息负债成本率较上年下降7bp 至2.32%。环比变化看，测算2022 年净息差较前三季度下降2bp，其中，生息资产收益率、计息负债成本率分别较前三季度下降5bp、2bp。
非息收入同比增长21%至100.8 亿，营收贡献较年初提升2.2pct 至30.6%非息收入构成上，1）手续费及佣金净收入同比增长29.5%至46.7 亿元，其中，托管及其他受托业务佣金较上年同期增加13 亿至35 亿，占手续费净收入的75%，主要由于理财业务手续费收入增加；2）其他非利息收入同比增长14.5%至54 亿元，其中投资收益较上年同期增加8.2 亿至46.9 亿，主要由于交易性金融资产投资收益增加。
资产质量延续前期优异表现，拨备厚度稳居行业领先水平杭州银行坚持“风险防范是发展的前提、不以风险换发展”的理念，截至2022年末，不良贷款余额较上年末增加3.8 亿至54.2 亿，不良率为0.77%，较3Q末持平，为上市银行较低水平。不良相关指标方面，关注贷款率较3Q 末下降7bp至0.39%；逾期 90 天以上贷款与不良贷款比例57.8%，较年中下降4.5pct。
2022 年，杭州银行计提信用减值损失98.6 亿元，YoY -6.1%，其中贷款和垫款信用减值损失28.9 亿元，金融投资减值损失51.2 亿元。截至2022 年末，拨备覆盖率较3Q 末下降18.6pct 至565.1%，拨备厚度稳居行业领先水平。
资本充足率稳中有降，资本补充诉求边际增强2022 年杭州银行风险加权资产同比增速16.5%，较3Q 末略降0.1pct。较快的扩表速度加剧了资本消耗，2022 年末，杭州银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.08%、9.77%、12.89%，较3Q 末分别下降0.18pct、0.25pct、0.33pct。
盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈，近年来随着零售转型持续推动，营收及盈利增速表现亮眼。
开年以来，江浙等经济活力强的优质地区呈现较高信贷景气度，预计公司2023年扩表动能有望保持强劲；为保证充足资本补充能力，预计后续有较强业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时推动可转债转股。结合公司年报，小幅下调2023-24 年EPS 预测为2.37/2.84 元，前值为2.44/2.97 元，新增2025 年EPS 预测为3.38 元，当前股价对应2023-2025 年PB 估值分别为0.8/0.7/0.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：如果区域经济发展不及预期影响信贷需求，可能拖累公司扩表强度。