1Q23 净利润增速高于我们预期

    　　杭州银行发布2022 年及1Q23 业绩：2022 年营收同比增长12.2%，归母净利润同比增长26.1%；1Q23 营收同比增长7.5%，归母净利润同比增长28.1%；2022 年业绩符合我们预期，1Q23 净利润增速超出我们预期，主要由于资产质量优异。我们预计公司领先于同业的资产质量、充分的拨备基础可支撑持续的高利润增速，大股东减持对股价的影响逐步减弱，纳入我们的首推组合。

    　　发展趋势

    　　息差和其他非息收入增速回升，助推1Q23 营收单季同比增长7.5%。

    　　息差企稳回升。我们测算4Q22 单季期初期末平均净息差1.49%，同比环比均下降6bp，主因是生息资产收益率下行。1Q23 由于资产端收益率企稳回升，我们测算1Q23 期初期末平均净息差环比上升1bp 至1.50%。我们预计随经济逐步复苏，公司加大高收益资产（信用/小微贷款等）配置、优化负债结构，2023 年后续季度这一趋势或将延续。

    　　投资收益同比正增长。公司在市场利率上行时期主动调整债权投资策略，其他非息收入4Q22 同比下降66.2%或因结构调整后在投资收益中确认损益，1Q23 恢复同比正增长，其中投资收益同比增长6.0%。

    　　营收压力主要来自手续费净收入。手续费净收入4Q22 同比下降23.4%，1Q23 同比下降7%，其中2H22 代理/结算清算/银行卡业务收入分别同比下降34%/156%/17%，或由于疫情影响企业经营和居民消费活动。理财业务带来的托管及其他受托业务佣金收入2H22 同比增长94%，对冲部分压力。

    　　规模保持较快增长。1Q23 资产/贷款/存款分别同比增长16.4%/19.0%/15.4%。2H22 贷款主要投向水利环境和公共设施业/制造业/个人经营贷/个人消费贷（新增贷款中占比分别为40%/24%/18%/16%），1Q23 新增贷款仍以对公为主。1Q23 对公活期存款增长较快，同比增长12.7%。

    　　资产质量优异，高拨备支撑利润增长。1Q23 末杭州银行不良贷款率环比下降1bp 至0.76%，关注类贷款占比环比下降11bp 至0.28%，逾期贷款占比环比下降5bp 至0.54%。不良生成率环比下行28bp 至0.23%。分类型来看，4Q22 末对公贷款不良率较年中下降15bp 至0.87%，对公地产贷款不良率较年中下降1bp 至3.45%；零售贷款不良率较年中上升20bp 至0.61%，与行业趋势类似。（后接正文……）

    　　盈利预测与估值

    　　由于高拨备支撑利润增长，我们维持2023 年盈利预测不变，上调2024 年净利润1.4%至170 亿元。当前股价对应0.8x/0.7x 2023E/2024E P/B。维持跑赢行业评级和18.42 元目标价，对应1.2x/1.0x 2023E/2024E P/B，较当前股价有53.1%的上行空间。

    　　风险

    　　息差下行压力超预期。