净利润增速28%，业绩高增大超预期。2023Q1 营收/归母净利润增速分别为+7.5%、+28.1%，单季度增速分别环比大幅回升9pct 和20pct。利润的驱动因素主要是规模扩张动能强劲和减值节约反哺利润。收入方面：（1）净利息收入同比+13.6%，规模延续高速增长态势，总资产增速16.4%，贷款增速维持20%，以量补价，推动净利息收入实现双位数增长。（2）手续费净收入同比-7.0%，单季度降幅环比收窄。（3）其他非息收入同比+1.2%，投资净收益、公允价值变动净收益和汇兑净收益较22Q4 增长较多。成本方面，成本收入比24.9%，同比+2.6pct；信用减值损失同比-30.0%，信用成本同比下降至1.16%，拨备释放反哺利润。

    　　规模扩张动能强劲，对公压舱石优势延续。2023Q1 总资产同比+16.4%，其中贷款同比+19.6（环比+6.9%），贷款自2021 年起维持20%的高增态势。对公压舱石优势延续，一季度贡献贷款增量112%，对公多投弥补零售不足，预计基建相关贷款和制造业贷款是主要支撑。存款大幅增长，同比+15.8%，增长强劲，一季度对公活期存款贡献近7 成增量，带动活期存款占比较上年末上升1.2pct，对公负债优势凸显。

    　　资产质量稳居第一梯队，核心指标保持领先同业。2023Q1 末不良率环比-1bp 至0.76%，关注率环比-11bp。拨备覆盖率环比+4pct 至569%，拨贷比环比-5bp 至4.31%。整体来看，公司资产质量优异，前瞻指标持续向好，不良率、拨备缓冲垫持续位于行业第一梯队。

    　　资本方面，2023Q1 核心一级、一级及总资本充足率分别为8.10%、9.71%和12.74%。截至4 月27 日，杭银转债仍有150 亿元未转股，后续成功转股将进一步夯实公司核心一级资本。

    　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司2023、2024 年EPS 分别至2.38 元、2.88 元，预计2023 年底每股净资产为15.91 元。以2023 年4 月27 日收盘价计算，对应2023 年底PB 为0.76 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期