投资要点

    　　利润高增，大超预期。高质量+高盈利增速的优质低价股，维持首推组合。

    　　业绩概览

    　　杭州银行 23Q1 营收同比+7.5%； 归母净利润同比 +28.1%；ROE（ 年化）18.9%，同比+2.7pc；ROA（年化）1.04%，同比+11bp。23Q1 末不良率环比-1bp至0.76%，关注率环比-11bp 至0.28%，拨备覆盖率环比+4pc 至 569%。

    　　利润大超预期

    　　23Q1 杭州银行归母净利润同比+28.1%，大超市场预期，利润增速有望问鼎上市银行；营收同比+7.5%，符合市场预期。主要归因：

    　　（1）不良低位，利润高增。23Q1 归母净利润同比+28.1%，归因资产质量优异，减值压力小。23Q1 不良生成率仅0.23%，23Q1 资产减值损失增速较22A 进一步下降24pc 至-30%。（2）规模高增，非息平稳。23Q1 营收同比+7.5%，归因规模高增。23Q1 末资产同比+16.4%，延续高增态势；23Q1 非息同比-2.5%，源于行业性理财赎回，中收同比少增。23Q1 中收同比-7.0%，其他非息同比+1.2%。

    　　展望未来，杭州银行营收增速有望持平，利润增速仍保持较高水平。（1）营收增速有望持平，主要考虑：①利息收入增速或略有放缓。预计全年规模增速较23Q1 有所放缓；息差拖累有望缓解，源于息差降幅有望收窄，叠加基数压力改善。②非息收入增速有望修复。理财市场回暖带动中收增速修复，叠加22Q4 债市回调带来其他非息的低基数效应。（2）利润增速仍保持较高水平，主要考虑资产质量优势延续，存量拨备充足，增量拨备少提贡献盈利。

    　　存贷规模高增

    　　23Q1 杭州银行贷款增速环比基本持平于19%，存款增速环比+1pc 至15%，区域经济高景气度持续验证。结构来看，对公贷款是信贷高增的支撑项。23Q1 对公贷款同比+24%，较22A 加速3pc；零售贷款同比+10%，较22A 放缓6pc。

    　　不良优中更优

    　　23Q1 末杭州银行不良率、关注率、逾期率较22Q4 末分别-1bp、-11bp、-5bp 至0.76%、0.28%、0.54%，均为上市以来最优水平。23Q1 末拨备覆盖率环比22Q4末+4pc 至569%，预计仍为上市银行最高水平。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2023-2025 年杭州银行归母净利润同比增长25.01%/25.63%/25.48%，对应BPS 15.75/18.13/21.13 元。截至2023 年4 月28 日午间，收盘价12.59 元/股，对应PB 0.80/0.69/0.60 倍。目标价15.75 元/股，对应2023 年PB 1.00 倍，空间25%。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。