投资要点：杭州银行23H1 营收同比预计增长6.09%，归母净利润同比预计增长26.29%，存贷款同比增速保持在两位数，资产质量稳中向更优，我们维持公司“优于大市”评级。

    利润增速预计超过25%，料继续保持行业前列。杭州银行23H1 归母净利润较22H1 同比预计增长26.29%，在目前披露业绩快报的银行中位居第二，料仍然保持行业领先。公司23Q2 单季度归母净利润较22Q2 同比预计增长24.5%，年化ROE 为18.66%，较22 年同期提升2.04pct。

    公司扩表速度保持在两位数。截至23Q2 末，杭州银行总资产较22Q2 同比预计增长13.8%，贷款总额较22Q2 同比预计增长17.0%；总负债较22Q2 同比预计增长13.9%，存款总额较22Q2 同比预计增长11.0%。

    资产质量稳中向更优。截至23Q2 末，杭州银行不良率为0.76%，和23Q1 相比未有变动；拨备覆盖率较23Q1 环比提升2.39pct 至571.07%。逾期贷款与不良贷款比例为77.69%，推算出逾期贷款占贷款总额的比重为0.59%，而逾期90 天以上贷款占贷款总额的比重为0.44%，与22 年基本持平。

    投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为2.37、3.00、3.62 元，归母净利润增速为27.40%、25.18%、19.71%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为18.76 元（我们调整了2023-2025 年净利润，2025 年之后增长率参考股份行从13%调低到10%，并保守起见调低永续增长率从5%到3%；并将折现率从9.5%提高到了9.7%）；根据可比估值法给予公司2023E PB 估值为1.30 倍（可比公司为0.59 倍），对应合理价值为20.13 元。考虑到DDM 模型更能反映公司长期价值，我们目标价为18.76 元（对应2023 年PE 7.91 倍，同业公司对应PE 为6.11 倍），我们维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。