事件：
8 月28 日，杭州银行发布2023 半年度报告，上半年实现营业收入184 亿，同比+6.1%，实现归母净利润83 亿，同比+26.3%。年化加权平均净资产收益率为18.66%，同比+2.04pct。
点评：
业绩维持高增，规模、拨备为主要贡献分项。上半年杭州银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6.1%、4.1%、26.3%，较1Q 分别变动-1.5、0.4、-1.8pct。营收构成上，利息净收入同比增长8.6%至119 亿，非息收入同比增长1.8%至64 亿。拆分业绩同比增速来看，规模、拨备为主要拉动项，息差负向拖累环比走阔，非息收入由负向拖累转为小幅正贡献，营业费用负向拖累收窄。
2Q 加强零售信贷投放，整体扩表速度放缓。截至2Q 末，杭州银行生息资产、贷款同比增速分别为13.4%、17%，较1Q 末分别下降2.9、2.1pct。2Q 商业银行整体扩表速度较上季末下降0.6pct 至11.1%，但区域分化态势延续，江浙、成渝等区域维持较高信贷景气度，杭州银行立足杭州、深耕浙江，并积极拓展长三角及国内一线城市业务，受益区域布局优势，扩表速度高于行业。新增生息资产结构方面，上半年新增生息资产1253 亿，同比少增165 亿；2Q 单季新增生息资产466 亿，其中，贷款、金融投资、同业资产增量分别为235 亿、351 亿、-120亿。截至2Q 末，贷款占生息资产比重较上季末提升0.2pct 至44.5%。
贷款结构方面，2Q 单季新增对公（含贴现）、零售规模分别为143 亿、92 亿，2Q 零售信贷投放明显增强（1Q 零售信贷单季增量-60 亿）。从上半年新增贷款投向看，a、对公（含贴现）贷款中，水利环境和公共设施管理业（占比47.2%）、租赁和商务服务业（占比34.1%）为主要投向，二者合计增量占比8 成，均为资产质量较优行业；b、零售贷款中，个人住房贷款、经营贷、消费贷增量分别为22 亿、126 亿、-116 亿，新增个贷主要集中在个人经营性贷款。
2Q 零售与对公存款“一增一降”，活期存款占比逆势提升。23Q2 末，公司计息负债、存款同比增速分别为13.8%、12%，较1Q 末分别下降2.8、3.5pct；2Q计息负债增加367 亿，其中，存款、应付债券、同业负债分别为95 亿、171 亿、100 亿，同比分别变动-260 亿、123 亿、-152 亿，市场类负债增量占比较1Q 显著提升。存款结构上，2Q 零售存款增加115 亿，同比多增60 亿；对公存款减少13 亿，同比多减311 亿。截至2Q 末，零售存款占比较上季末提升1pct 至20.8%。
期限结构上，上半年新增定期存款、活期存款分别为298 亿、546 亿，活期存款增量主要由对公存款贡献；截至2Q 末，活期存款占比49.7%，季环比持平，较年初提升1.3pct。在上半年银行业存款呈现定期化、长期化趋势背景下，杭州银行活期存款占比逆势提升，体现了较强的负债组织能力，有助于负债成本管控。
上半年净息差较年初收窄13bp 至1.56%。杭州银行上半年净息差为1.56%，较年初、上年同期均收窄13bp。上半年生息资产收益率较年初下降13bp 至3.93%，其中，贷款收益率较年初下降26bp 至4.7%，贷款收益率下降预计主要受LPR重定价及新投放贷款定价承压影响。计息负债成本率较年初略降1bp 至2.31%，其中，存款成本率较年初下降3bp 至2.23%，预计主要受益存款期限结构优化及高定价存款压降。杭州银行7 月1 日下调存款挂牌利率，且不排除后续进一步下调，在银行业息差延续承压态势背景下，有助于缓释NIM 收窄压力。
非息收入同比增长1.8%，主要受净其他非息收入提振。上半年，杭州银行非息收入同比增长1.8%至64 亿。其中，净手续费及佣金收入同比下降17.1%至23亿，增速季环比下降10.2pct，资本市场波动、消费复苏疲软等多重因素影响下，托管及其他受托业务（YoY-24.9%）、结算与清算手续费收入（YoY-57.7%）等板块收入贡献减少；非息收入同比增长17.1%至41 亿，较上年同期增加近6 亿，主要受到公允价值变动（较上年同期+2.5 亿）、汇兑损益（较上年同期+1.9 亿）等科目提振。截至2Q 末非息收入占比为35.1%。
不良率稳于0.76%低位，拨备覆盖率升至571.1%。截至2Q 末，杭州银行不良贷款率0.76%，季环比持平，较年初下降1bp；关注率较1Q 提升16bp 至0.44%，但绝对数仍处在较低水平。在资产质量整体稳健情况下，上半年计提信用减值损失40.5 亿，同比少提16.5 亿；减值损失/平均总资产较1Q 末下降3bp 至0.48%。
截至2Q 末，拨备覆盖率较1Q 提升2.4pct 至571.1%；拨贷比较1Q 末提升3bp至4.34%。公司拨备覆盖率持续领跑行业，风险抵补能力强劲，同时考虑到浙江地区经济景气度较高，微观主体偿债能力相对更强，预计公司下半年信用成本大体稳定或略有下行，有望对盈利增速形成较好支撑。
定增改善核心一级资本充足率，拓宽扩表空间，增强可持续发展动能。根据公司6 月27 日发布的定增修订预案，公司拟向不超过35 名特定对象发行普通股股份，募集资金总额不超过80 亿元。杭州银行近年来业绩表现优异，但前期由于风险加权资产扩张速度较快，公司资本消耗加剧。截至23Q2 末，杭州银行核心一级/一级/资本充足率分别为8.14%、9.70%、12.69%，较1Q 末分别变动4、-1、5bp，资本安全垫偏低。以23Q2 末核心一级资本净额及风险加权总资产静态测算，修订后的定增方案按上限完成后集团口径核心一级资本充足率将提升0.74pct 至8.87%，增强可持续发展动能。
同时，公司有近150 亿可转债存续。当前杭银转债绝大部分待转股，最新转股价12.24 元/股，当前股价11.59 元/股，尚未触及转股价。扩表节奏较快背景下，预计公司仍有一定释放业绩驱动转股诉求。
盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈，全年扩表动能有望保持相对强劲，通过“以量补价”对冲NIM 收窄。为保证充足资本补充能力，预计有较强业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时，推动定增落地并促进可转债转股，为资产端扩表及盈利能力提升奠定基础。结合中报披露数据，上调2023-25 年EPS 预测为2.43/3.05/3.78元，前值为2.37/2.84/3.38 元，当前股价对应2023-2025 年PB 估值分别为0.75/0.64/0.55 倍，维持“买入”评级。
风险提示：若疫情反复或宏观经济下行压力加大，可能拖累公司信贷投放节奏。