核心观点

    杭州银行营收稳健增长、业绩保持第一梯队，经济更强的经营区域、极为优秀的资产质量是利润保持高增的核心原因。受益于更为发达的浙江区域经济，杭州银行实现规模较快增长，息差同比降幅略有缩窄，尽管二季度信贷需求略有回落，但积极加大债券配置，支撑营收稳步增长。期待理财规模重回上升通道，改善中收。资产质量保持优异，行业领先的风险抵补能力为其业绩进一步释放保驾护航。展望全年，杭州银行通过内生外源双渠道补充资本，为其后续的信贷投放储备弹药，预计将保持25%以上的利润增速。

    事件

    8 月28 日，杭州银行披露2023 年半年报，1H23 实现营业收入183.56 亿元，同比增长6.1%（1Q23：7.5%）；归母净利润83.26亿元，同比增长26.3%（1Q23：28.1%）。2Q23 不良率0.76%，季度环比持平，拨备覆盖率季度环比上升2.4pct 至571.1%。

    简评

    1. 营收稳步增长，经济更强的经营区域、极为优秀的资产质量是保持利润高增的核心原因。

    1H23 杭州银行实现营业收入183.56 亿元，同比增长6.1%。

    规模驱动净利息收入同比增长8.6%，2Q23 杭州银行日均生息资产同比增长17.4%，有效对冲息差下行影响，1H23 净息差同比下降13bps 至1.56%。非息收入方面，二季度债市表现良好，2Q23其他非息收入同比高增34.3%，带动1H23 非息收入同比增长1.8%；二季度理财规模仍略有下滑，2Q23 季度环比下降4%，净手续费收入拖累营收，2Q23 杭州银行净手续费收入同比减少28.3%。预计随着理财市场逐步修复，杭州银行中收将较上半年有所改善。

    1H23 杭州银行实现归母净利润83.26 亿元，同比增长26.3%，预计将维持上市银行第一梯队的水平。其中，拨备少提、规模增长、其他非息收入分别正向贡献利润25.6%、17.4%、3.5%，经济更强的经营区域、极为优秀的资产质量是杭州银行业绩保持高增的根本原因。息差缩窄、实际税率变动、中收则对利润产生了11.9%、3.5%和2.8%的负面影响。

    2. 金融市场相关资产收益率企稳、存款成本改善，息差同比降幅有所缩窄。1H23 杭州银行净息差为1.56%，较1Q23 环比下降3bps。息差同比降幅略有收窄，1H23 同比下降13bps，而1Q23 同比下降16bps，对营收的拖累略有缓解。资负两端定价来看，1H23 生息资产收益率环比2H22 下降7bps 至3.93%，计息负债成本环比2H22提高4bps 至2.31%。季度来看，受6 月信贷需求偏弱影响，2Q23 净息差（测算值）环比下降8bps 至1.51%。

    资产端，聚焦重点领域，对公是投放主力，二季度债券配置力度加强。上半年，杭州银行针对重点领域加大投放力度，制造业、普惠小微、绿色贷款余额分别较上年末增长11.97%、7.45%、14.30%，带动对公贷款规模同比增长21.9%；零售贷款方面，杭州银行按揭规模逆势上行，较年初增长22.35 亿元至921.52 亿元，预计伴随着认房不认贷等相关地产销售优化政策持续落地，其按揭规模有望进一步增长。资产定价方面，一季度按揭重定价、二季度经济复苏趋缓，有效信贷需求不足，贷款利率仍进一步下行，1H23 环比2H22 下降18bps 至4.70%；1H23 金融市场相关资产收益率有所企稳，1H23 债券投资收益率环比2H22 持平于3.63%。在6 月信贷投放偏弱的背景下，杭州银行2Q23 加大对债券投资类资产的配置力度，2Q23 杭州银行债券投资季度环比增长4.5%，占总资产增量的73%，带动二季度其他非息收入同比增长34.3%，支撑营收稳步增长。

    负债端，定期化趋势有所放缓，积极管控下存款成本小幅改善。1H23 杭州银行存款成本环比2H22 下降3bps至2.23%，主要是由于在杭州银行对自身高成本存款的量价管控下，企业定期存款季度环比减少2.0%，带动定期存款占比较年初下降1.3pct 至50.3%，为负债成本改善做出贡献。增量结构方面，上半年企业活期是主要的存款来源，占存款增量达64.3%，带动活期存款增量占比提升至65.2%，预计在定期化趋势逐步放缓的节奏下，杭州银行负债成本有望得到进一步改善，并支撑息差企稳。

    3. 不良率绝对水平显著低于同业，拨备覆盖率再提升。2Q23 杭州银行不良率季度环比持平至0.76%，不良率绝对水平显著低于同业水平。其中，对公房地产贷款不良率较2022 年上升40bps 至3.85%，但考虑到1H23对公房地产贷款敞口较年初减少7.75%，且杭州银行房地产贷款中近九成投向北京、上海、深圳及杭州等一线、新一线城市城区，我们认为杭州银行整体地产贷款风险安全可控。

    2Q23 杭州银行拨备覆盖率季度环比上升2.39pct 至571.07%，维持行业领先水平；前瞻指标方面，逾期率较上年末持平至0.59%，关注率较上年末上升5bps 至0.44%，潜在风险安全可控；逾期贷款、逾期90 天以上贷款占不良贷款比重分别为77.69%、57.46%，分别较上年末微升和下降1.44pct、0.32pct，不良认定标准保持严格。

    4．投资建议与盈利预测：杭州银行营收稳健增长、业绩保持第一梯队，经济更强的经营区域、极为优秀的资产质量是利润保持高增的核心原因。受益于更为发达的浙江区域经济，杭州银行实现规模较快增长，息差同比降幅略有缩窄，尽管二季度信贷需求略有回落，但积极加大债券配置，支撑营收稳步增长。期待理财规模重回上升通道，改善中收。资产质量保持优异，行业领先的风险抵补能力为其业绩进一步释放保驾护航。展望全年，杭州银行通过内生外源双渠道补充资本，为其后续的信贷投放储备弹药，预计将保持25%以上的利润增速。

    预计2023-2025 年归母净利润增速分别为25.1%、25.4%和26.3%，营收增速分别为8.9%、13.0%和13.9%。当前股价对应0.86 倍23 年PB，维持买入评级和银行板块首推组合。

    5．风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。（5）2023 年7 月21 日，公司由于基金业务销售业务违规、未按要求报备反洗钱工作相关材料受浙江证监局处罚。