事件：杭州银行披露2023 年中报，1H23 实现营收184 亿元，同比增长6.1%（1Q23：7.5%），实现归母净利润83 亿元，同比增长26.3%（1Q23：28.1%）。2Q23 不良率季度环比持平为0.76%，拨备覆盖率季度环比提升2.4pct 至571%。

    　　业绩稳居上市银行前列，营收增速边际放缓：1H23 营收增速季度环比下降1.4pct 至6.1%，主要受规模增速放缓以及息差收窄的影响。但在持续出色的资产质量支撑下，净利润同比增速（26.3%）保持上市银行前列，业绩符合我们预期。从盈利驱动因子来看，① 拨备依然是业绩最大正贡献项，正贡献25.6pct（1Q23:27.3%）；② 利息净收入正贡献5.4pct，贡献度不及1Q23（8.5pct）：1H23 规模正贡献10.3pct（1Q23:11.5pct），对冲息差收窄负贡献4.9pct（1Q23:-3.0pct）；③ 非息收入正贡献度0.7pct：其他非息收入正贡献度为3.5pct（1Q23:0.3pct）；中收同比下降17.1%，负贡献2.8pct（1Q23:-1.2pct）。

    　　中报关注点：① 拨备覆盖率高位提升：在业绩保持快速增长的同时，2Q23 拨备覆盖率进一步提升至571%，预计稳居上市银行首位。② 资产端收益率下行影响息差收窄：我们测算2Q23 息差环比下降19bps 至1.47%，结合公布的息差细项来看，预计主要受资产端收益率下降的影响，我们认为零售信贷需求修复情况以及负债端成本管控是息差管理的关键。③ 贷款增速高位放缓，主因对公投放节奏错位：2Q23 贷款同比增长17%，增速季度环比下降2pct，主因对公信贷靠前发力。在1Q23 对公信贷新增541 亿元后（同比多增181 亿元），2Q23 新增143 亿元，同比少增42 亿元。

    　　稳息差是关键，结构优化势在必行：1H23 息差较2022 年下降13bps 至1.56%，其中受LPR 重定价、零售弱需求影响，贷款收益率下降26bps 至4.70%，使得资产端收益率较年初下降13bps 至3.93%；但存款成本管控成效持续显现，带动负债端成本率下行1bp至2.31%。边际趋势来看，我们测算2Q23 息差环比下降19bps 至1.47%。我们认为对于杭州银行而言，资负两端结构优化或是息差企稳关键：

    　　① 资产端关注零售信贷需求恢复情况：2Q23 贷款同比增长17.0%（1Q23：19.0%），除资本金约束外（2Q23 核心一级资本充足率为8.14%），也受投放节奏前置和零售信贷需求偏弱的影响。2Q23 零售贷款余额较年初增长33 亿元，其中，消费贷较年初下降近116亿，按揭、经营贷增较年初小幅增长22 亿元、126 亿元。1H23 贷款增量主要来自于对公，新增对公贷款684 亿元，其中，普惠小微贷款较年初增长近84 亿元至1206 亿元，占对公贷款比重较年初下降1.8pct 至23.6%。下一阶段，伴随稳经济、促销费政策成效的逐步显现，大零售、小微贷款需求有望改善，对资产端收益率带来正向支撑。

    　　② 存款成本管控行之不辍：2Q23 存款同比增长12%，季度环比下降3.4pct，预计主动进行存款结构调整，压降部分高息存款。1H23 存款成本率较2022 年下降至3bps 至2.23%。从存款结构来看，2Q23 活期存款占比较年初提升1.33pct 至为49.7%，尤其是企业活期存款占比较年初提升近1.9pct 至44.4%。在存款定期化趋势下，能够实现活期存款占比提升实属不易，也足以证明对存款成本优化和结构调整的重视。

    　　拨备覆盖率超570%，房地产及零售不良率较年初提升：杭州银行资产质量持续优异，我们计算1H23 年化不良生成率仅为17bps，保持“低不良（0.76%）+高拨备（571%）”，拨备覆盖率高位提升更为业绩的确定性蓄能。考虑到不良+关注率低（1H23：1.2%），不良认定严格（逾期90 天以上贷款/不良贷款为57.5%），拨备安全垫厚实，且经济环境逐步回暖，预计资产质量波动带来的影响有限。具体来看：

    　　① 对公贷款不良率较年初下降10bps 至0.77%：其中，房地产不良贷款率较年初上行40bps 至3.85%，但公司房地产贷款中近九成投向北上深及杭州等一线、新一线城市城区，且根据贷款信用风险状况逐笔充分计提拨备，预计房地产业贷款整体风险可控。

    　　② 零售贷款不良率（0.74%）较年初提升13bps，但依然保持较低水平：消费和按揭贷款不良率较年初增长65bps/7bps 至1.72%/0.18%，消费贷余额下降预计也是对应不良率提升的原因之一。

    　　投资分析意见：杭州银行中报净利润增速保持上市银行前列，拨备覆盖率预计稳居首位，支撑优异业绩的持续性释放。我们认为后续需要重点跟踪息差动态以及核心一级资本补充进程，这也是稳定营收表现的重要因素。我们上调2023-24 年归母净利润增速至26.3%、25.0%（原为23.0%、23.3%，考虑到优秀的资产质量、下调信用成本），新增2025年净利润增速为25.6%的预测，当前股价对应0.73 倍23 年PB，维持"买入"评级。

    　　风险提示：经济复苏低于预期，资产质量超预期劣化；零售需求改善明显低于预期；息差继续承压。